霸王茶姬Q1利润下滑三成 股价却上涨25% 张俊杰称公司股价被严重低估

霸王茶姬2026年第一季度财报发布后，资本市场反应剧烈，股价单日涨幅超25%，市值回升至约24.6亿美元。这一反弹不仅源于业绩环比改善，更得益于管理层释放的强力信号：董事会批准了未来12个月内不超过1.5亿美元的股份回购计划。截至一季度末，公司账面现金储备高达71.5亿元，充足的弹药为其在股价被严重低估时进行市值管理提供了底气，也彰显了对长期战略方向的坚定信心。

利润数据的短期承压，实则是主动战略调整的必然结果。财报显示，一季度净利润同比下降33.91%至4.47亿元，这背后是门店结构的根本性变革。期内，公司主动放缓国内拓店节奏，加盟店净减少97家，而直营店净增175家。这种“重资产”模式的切换直接推高了运营成本，门店运营成本同比激增216.6%至4.97亿元。然而，硬币的另一面是，高毛利的直营业务收入同比增长2.3倍，拉动整体毛利率环比提升至55.6%，为长期的模型优化奠定了基础。

尽管同店销售额同比仍下降16.0%，但环比已呈现显著修复态势，较上一季度-25.5%的跌幅大幅收窄。这一回暖得益于精细化运营的深化：通过“AI千问”活动单日贡献约300万单，推出12款新品拉动GMV，以及拓展早晚间时段使早间杯占比达45%。一季度总GMV达到79.18亿元，环比增长8.1%，活跃会员数逼近5000万，复购率维持在42.3%的高位，显示出核心用户粘性依然稳固。

相比国内市场的存量博弈，海外市场的爆发式增长成为财报最大亮点。一季度海外GMV飙升至4.26亿元，同比暴涨139%，远超国内增速。随着马来西亚、新加坡等市场的成熟，以及韩国、中国澳门等新区域的进驻，霸王茶姬已在全球构建起374家门店的规模。管理层已在亚太和北美设立双总部，全球化布局正从概念走向实质性的营收贡献，有效对冲了国内市场的周期性波动。

展望未来，管理层明确将“同店销售恢复”列为首要KPI，并已启用基于GMV的收入分成模式替代传统加盟费，致力于构建更紧密的利益共同体。虽然利润下滑引发了市场关注，但经营现金流的健康、海外曲线的陡峭以及回购计划的落地，共同构成了支撑估值的核心逻辑。对于霸王茶姬而言，当前正处于以短期利润换取长期护城河的关键换挡期，市场静待同店指标转正的那一刻。