市值蒸发三千亿 陈邦身家缩水1145亿 爱尔眼科“闯关”港股

爱尔眼科正处于从规模扩张向精细化运营转型的关键十字路口，面对国内市场的存量博弈，企业试图通过赴港上市寻找新的增长极。

2025年，公司交出了一份营收增长但利润下滑的成绩单，全年实现营收223.5亿元，同比增长6.53%，而归母净利润仅为32.4亿元，同比下滑8.88%，这也是公司上市以来首次出现年度净利润负增长。

增收不增利的背后，是核心业务毛利率的持续下行与刚性成本的攀升，随着屈光手术领域价格战愈演愈烈，叠加医保控费政策影响，公司整体毛利率已降至47.11%，较2023年减少3.68个百分点。

与此同时，运营成本并未随营收放缓而缩减，2025年公司房租及摊销费用达13.5亿元，同比增长21%，人力工资成本支出42.5亿元，同比增长8.24%，双重挤压下利润空间被大幅侵蚀。

更为严峻的是，政府补助这一利润调节剂也显著退坡，2025年计入当期损益的政府补助降至7620.4万元，较上年降幅接近65%，使得原本承压的业绩雪上加霜。

过去十年间，爱尔眼科依靠“上市公司+PE”并购基金模式实现了快速跑马圈地，但随着国内优质标的稀缺及县域市场盈利周期拉长，这一模式已宣告完成历史使命。

数据直观反映了扩张步伐的放缓，2024年公司新增纳入合并企业149家，而2025年这一数字骤降至85家，规模驱动的边际效益正在加速递减。

然而，前期激进扩张留下的后遗症开始显现，截至2025年末，公司商誉余额高达95亿元，占净资产比例达43%，且当年已计提商誉减值1.56亿元，累计计提超22亿元，资产减值风险如影随形。

在盈利能力承压与商誉悬顶的背景下，爱尔眼科将破局的希望寄托于海外市场，2025年境外收入达30.57亿元，同比增长16.47%，占总收入比重提升至13.68%。

为了搭建国际化资本平台，公司于5月27日向港交所递交招股书，而在冲刺港股前夕，公司选择主动清理历史遗留的税务问题，一次性补缴税款及滞纳金合计5.24亿元。

这笔巨额支出将全部计入2026年当期损益，按2025年净利润测算，相当于吞噬了近六分之一的年度利润，但这却是登陆香港资本市场前必须支付的合规“门票”。

回顾资本市场表现，爱尔眼科的市值光环已大幅褪色，当前总市值821亿元，较2021年峰值缩水超3000亿元，实控人陈邦的身家也随之缩水1145亿元。

面对国内增长乏力的困局，复制并购模式至海外成为公司的战略选择，此前收购的西班牙Clínica Baviera便是一个成功样本，其收入从1亿欧元提升至3亿欧元，净利率年复合增长率超20%。

但出海之路并非坦途，海外业务面临监管合规、本土化竞争及汇率波动等多重挑战，2025年因境外子公司劳务纠纷，公司便计提了3650.6万元的预计负债。

从长远来看，赴港上市虽然能通过“A+H”股架构拓宽融资渠道，为海外并购补充弹药，但能否真正重塑增长信任，仍取决于公司能否在激烈的全球竞争中提升技术壁垒与运营效率。