泡泡玛特披露非Labubu产品贡献半数美国收入

泡泡玛特2025年财报显示，海外营收激增至162.7亿元，同比增长291.9%，占总营收43.8%。其中美洲市场贡献68.1亿元，同比暴涨748.4%。然而，这种爆发式增长在2026年第一季度出现明显回落。市场担忧在于，此前的增长高度依赖THE MONSTERS（Labubu）系列，该系列2025年营收141.6亿元，占比高达38.2%。随着Labubu带来的流量红利消退，新晋用户对其他IP认知不足，导致业绩出现波动，引发外界对“单IP依赖症”的质疑。

针对这一结构性风险，泡泡玛特正加速构建多支柱IP矩阵。首席运营官司德透露，公司在美国市场的非Labubu产品占比已达50%，而在日韩及东南亚市场，非头部IP已占据收入主导。新锐IP“星星人”表现尤为亮眼，营收20.6亿元，增速高达1602%，成为亚洲增长最快的IP之一。此外，Skullpanda、Crybaby、Molly及Dimoo等成熟IP分别贡献了35.4亿元、29.3亿元、29亿元及27.8亿元的营收，显示出除Labubu外的第二增长曲线已逐步成型。

在渠道与内容层面，公司全球化布局进一步深化。泡泡玛特计划今年在美新增超100家门店，选址直指时代广场与第五大道等核心商圈，并推进与索尼影视合作的Labubu电影项目，预计2028年上映。组织架构上，海外员工占比目前为20%至30%，未来数年预计将超过50%，致力于转型为真正的全球集团。通过拓展Skullpanda、Hirono等角色，并结合影视化长线运营，公司意在延长IP生命周期并提升用户粘性。

资本市场对于泡泡玛特的前景预判呈现显著分歧。德银认为Labubu在海外已进入急剧下滑周期，预测今年销售将下跌2%；摩根士丹利与汇丰则相对乐观，分别预测增长13%和9.6%。长城证券预计2026至2028年归母净利润将分别达到152.40亿元、179.10亿元及207.10亿元，并给予“买入”评级。值得注意的是，知名投资人段永平近期大幅加仓，H股持股比例升至6.04%，显示出长期资金对IP出海与多元化战略的认可。