01 规模与盈利的博弈
2026年5月，深向科技再次向港交所递交主板上市申请。作为百度与狮桥集团联手孵化的智能重卡新势力，这家企业试图用一份爆发力的“二次答卷”叩响资本市场大门，其背后折射出的是物流运输行业在智能化转型期的机遇与阵痛。
招股书显示，短短三年间公司营收从4.26亿元飙升至39.61亿元，规模扩张近9倍；2025年新能源重卡交付量突破8000辆，同比激增167%。更为关键的是，经营性现金流首次转正至8.35亿元，标志着其主营业务已初步具备自我“造血”能力，商业化进程正式迈向“高效率运营”新周期。
然而，在这份亮眼的成绩单背后，深向科技依然面临着严峻的盈利大考。2023年至2025年，公司累计净亏损高达17.13亿元，2025年整体毛利率仅为4.9%。在重资产的新能源汽车制造业，不足5%的毛利率意味着卖车本身几乎是在“赔本赚吆喝”，微薄的利润空间被上游供应链严重挤压。
这种“增收不增利”的财务窘境，与其独特的“沿途下蛋”战略密切相关。深向科技采取正向定义+软硬件一体化的渐进式路径，先以L2大规模落地实现销售，用车辆产生的真实数据反哺L4级自动驾驶研发。每一台卖出去的重卡不仅是运输工具，更是24小时不间断工作的数据采集终端，旨在形成数据飞轮效应。
但在制造业的现实逻辑中，微薄的毛利让供应链极其脆弱。为了快速抢占份额，深向科技早期选择轻资产代工模式，由江淮汽车、山东雷驰等老牌车企进行代工。这种模式虽然规避了百亿级的建厂投入，但也致使企业对供应链掌控力极弱，缺乏独立生产能力。
02 供应链的被动困局
招股书数据显示，报告期内深向科技来自前五大供应商的采购金额占比分别高达88.1%、92.3%和79.4%。整车制造高度依赖外部，导致深向在面对上游时几乎没有谈判筹码，成本控制处处受制于人。一旦供应商出现经营问题或调整合作策略，公司的生产活动将面临巨大冲击。
这种被供应商“扼住咽喉”的局面，正是其整体毛利率长期徘徊在个位数的核心原因之一。更关键的是，车辆的交付节奏、批次质量完全受制于代工厂的产能弹性和品控水平，若供应商选择终止合作或转向竞争对手，深向将面临巨大的供应不确定性。
在资源端，深向科技拥有独特的跨界整合优势。作为百度Apollo在商用车领域唯一的“白盒”技术授权方，它直接复用了底层源代码；而狮桥集团则注入了深耕多年的物流场景、车辆金融及风控模型。这种背景让其跳出了“唯技术论”窠臼，更接近物流行业降本增效的真实痛点。
然而，这种“顶级资源的跨界整合”与“轻资产代工”的模式红利，正在随着规模扩大而边际效应递减。持续扩大的亏损和极低的毛利率，反映了公司在产能爬坡期高昂的研发与运营成本，也成为了其冲击IPO道路上最大的悬念。
资本市场是否愿意为这个尚未完全兑现的“数据闭环”故事持续买单，取决于深向科技能否打破被动局面。公司坦言，若供应商未能按协议履行义务，将直接阻碍车辆生产，进而对销售及交付造成不利影响，这是其商业模式中不可忽视的硬伤。
03 垂直整合的破局之路
随着行业竞争进入白热化阶段，中国重汽、三一重工等传统巨头已凭借深厚供应链体系占据主导。单纯的车辆性能比拼已成过去式，竞争核心已升级为“整车+核心部件+基础设施+运营服务”的全产业链生态竞争，以及谁能最快帮客户算平全生命周期成本这笔账。
据灼识咨询数据，深向科技的重卡产品在五年全生命周期内成本相比燃油卡车降低22.8%，经济性优势贯穿产品全生命周期。但在卷度更胜以往的市场中，仅靠低毛利率无法提供足够的安全感，深向科技必须尽快找到提升毛利率的有效途径。
面对供应链的掣肘和激烈的价格战，深向科技必须加速提升自身的垂直整合能力。目前，公司正在全力推进湖州长兴“三电智慧工厂”的投产，将电池包、电驱桥、电控系统等占整车成本约60%的核心零部件从“外采”转为“自研自产”。
只有掌握核心零部件的自主生产权，深向科技才能摆脱对外部供应商的依赖，通过技术迭代和规模效应大幅压低整车成本。在「创业最前线」看来，这是其在价格战中拥有可靠盈利结构、掌握自身发展命脉的唯一出路。
从现阶段来看，现金流转正已初步证明了其“先电动化、后智能化”商业模式的可行性。但在变幻莫测的市场中，随着销量规模的进一步扩大和自产零部件的降本，深向科技需要尽快实现扭亏为盈，建立长期的生存壁垒，证明其在这场生态“马拉松”中的持续发展能力。