渠道数字化与医生生态建设 销售费用激增
爱美客正重构其渠道策略，通过“全轩课堂”已服务超30000名认证医生，构建了超2000项内容的学术资源库，以此巩固医生端影响力。公司进一步推出面向B端机构的“全轩新媒”及面向C端的微信小程序矩阵，利用AI挖掘内容价值并搭建三大数据中台，旨在通过医生IP打造、机构运营赋能及扫码验真等功能，实现用户数据沉淀与精准营销。
这种深度的渠道与生态构建虽有助于长期护城河，但短期成本压力显著。在营收下滑的背景下，公司2025年销售费用同比增长39.85%，2026年第一季度同比增幅更是高达67.3%。高昂的渠道维护与数字化投入，直接导致了利润空间的压缩，反映出在存量竞争阶段，获客成本与留存成本正面临结构性上升。
核心单品承压与新品突围 肉毒素面临红海博弈
公司原有增长引擎遭遇挑战，核心产品“嗨体”所在的溶液类注射产品2025年营收与销量分别下滑27.48%和19.28%。这主要归因于竞品于2024年10月获批上市，打破了其在颈纹修复赛道的独家优势，且凝胶类产品销量亦出现萎缩。为对冲风险，注射用A型肉毒毒素（橙毒）于2026年1月获批，但此时国内已有6款同类产品，新赛道竞争的激烈程度不容小觑。
公司计划依托覆盖全国31个省市的销售网络，推动肉毒素与现有产品形成协同，构建全面部美学产品体系。同时，司美格鲁肽注射液等在研产品处于临床试验稳步推进中。然而，在宏观经济环境导致消费意愿趋于谨慎的当下，新产品能否快速抢占市场份额以填补核心单品下滑的缺口，仍存在较大不确定性。
营收净利双降 业绩进入深度调整期
财务数据显示，爱美客2025年全年实现营业收入24.52亿元，同比下降约19%；扣非净利润10.98亿元，同比大幅下降41.3%。这一业绩表现标志着公司正式告别高增长阶段，进入由产品迭代与市场竞争加剧主导的深度调整周期。利润下滑幅度远超营收，表明公司的盈利模型正面临严峻考验。
进入2026年第一季度，业绩颓势并未得到有效遏制。公司营收与扣非净利润分别为6.33亿元和2.98亿元，同比分别下降4.48%和25.67%。持续的负增长反映出核心产品竞争力受损后，新的增长极尚未完全接棒，市场信心处于修复过程中。
业绩承压的背后，是宏观经济环境下消费意愿趋于谨慎及行业竞争加剧的双重挤压。面对独家产品红利消退的现实，公司需要在激烈的市场竞争中重新寻找平衡点，以应对消费降级与同质化竞争带来的长期挑战。
海外并购埋雷 商誉减值与法律纠纷双风险
2025年，爱美客通过子公司以1.9亿美元收购韩国REGEN公司85%股权，意图布局海外研发与销售网络。此次收购致使公司账面商誉从2024年底的2.78亿元激增至2025年底的约16亿元。高企的商誉值不仅占用了大量资金，也为未来的资产质量埋下了隐患。
并购后衍生出的法律纠纷更增添了不确定性。REGEN公司与其原中国区独家经销商达透医疗存在仲裁案件，后者索赔金额高达16亿元。若裁决对REGEN公司不利，爱美客不仅面临新品国内销售受阻的风险，还将面临巨额商誉减值，进而对财务报表造成二次冲击。