海澜之家二次递表港交所 库存108亿与超90%分红率并存

海澜之家集团股份有限公司近期向港交所递交主板上市申请，意在构建“A+H”双资本平台以拓宽融资渠道。然而，此次递表时机颇为微妙，公司不仅面临核心品牌营收持续下滑与存货高企的经营压力，更因卷入军采违规处罚事件而备受市场质疑。在寻求外部输血的同时，其内部高达90%的分红率与激进的资金需求形成了鲜明反差，这使其港股上市前景充满了不确定性。

从经营数据来看，海澜之家的主品牌增长乏力与库存积压问题正日益严峻。2025年，集团整体营收210.76亿元，净利润21.32亿元，但核心“海澜之家”系列营收仅为147.84亿元，同比下滑8.7%。更为关键的是，截至2025年末，公司存货规模攀升至108.19亿元，周转天数从2023年的326天进一步拉长至390天，由此引发的存货减值损失高达4.95亿元，这直接反映出供应链周转效率的显著下降。

在资本运作层面，公司表现出强烈的分红意愿与融资渴求并存的矛盾特征。2025年度，海澜之家现金分红总额达19.69亿元，占净利润比例高达90.9%，并已敲定2026年中期分红上限同为90%。自A股上市以来，公司累计派息已超210亿元，实控人周建平家族持股60.13%，显然是分红的最大受益方。与此同时，公司计划通过港股上市募资用于渠道升级与供应链优化，这种一边高分红一边寻求外部融资的策略值得深究。

B端业务的风险敞口正在扩大，这对公司定制业务板块构成了直接威胁。2026年2月27日，军队采购网发布公告，因海澜之家在中标后“无正当理由拒不签订合同”，暂停其全军采购活动资格，董事长周立宸及授权代表均被处理。鉴于2025年企业服装定制业务收入达27.11亿元，同比增长近22%，此次失信记录被同步至政府采购平台后，极大概率将冲击该高增长板块的未来业绩。

面对主品牌承压，海澜之家正试图通过多品牌矩阵与渠道革新寻找新的增长极。除女装OVV、婴童英氏外，以阿迪达斯FCC系列为主的国际品牌代理业务表现亮眼，2025年收入同比增长51.2%。在库存处置上，公司积极布局城市奥莱店，并通过直营模式向东南亚市场扩张。不过，知情人士透露，目前海外业务营收占比尚小，多品牌战略能否完全抵消主品牌衰退与合规风险带来的负面影响，仍需时间验证。