“再苦也不能委屈自家毛孩子，趁着大促多囤些货，至少要撑到双十一。”月月的消费逻辑显示出宠物主粮的高复购与囤货特征，这也正是福贝宠物试图抓住的市场红利。
随着“它经济”的蓬勃增长，情感驱动的消费升级成为行业主旋律。然而，福贝宠物在业绩下行、研发费用腰斩的背景下，却在IPO前夕推出1亿元分红方案，这一反常操作引发了市场对其资金安排的广泛质疑。
福贝宠物作为国内老牌宠物食品制造企业，此次转道港交所是其第二次冲击IPO。在销售成本持续增长、核心品牌收入下滑的当下，大额分红无疑给其上市前景增添了诸多不确定性。
01 千亿市场下的资本突围
30岁的月月在北京西四环租住不足50平方米的一居室，却为爱犬西高地顺顺预留了专属空间。这种“人宠共居”的生活场景，正是当下年轻一代宠物消费群体的真实写照。
宠物提供的情绪价值使其成为家庭重要成员，下班后与宠物的互动成为缓解疲惫的主要方式。这种情感连接直接转化为了对高品质宠物用品的支付意愿。
弗若斯特沙利文数据显示，2025年中国宠物食品行业市场规模预计达1084亿元。其中，宠物主粮占据65%以上份额，在养宠基数与消费品类丰富化的双重驱动下，未来五年复合年增长率预计为10.4%。
精细化养宠已成为行业共识，消费者不仅关注主粮的营养配比，更将罐头、零食、营养补剂等纳入常备清单。这种对全面均衡营养的追求，推动了宠物食品企业向全品类矩阵发展。
福贝宠物成立于2005年，以猫狗膨化粮、烘焙粮、冻干主粮为核心，业务覆盖主粮、零食、湿粮等全品类，被业内誉为“宠食界富士康”。其发展历程见证了国内宠物食品供应链的成熟。
目前，福贝宠物采用ODM与OBM双轨并行模式。ODM模式为网易天成、倍内菲等品牌提供代工，OBM模式则运营比乐、爱倍、品卓三大自有品牌，覆盖平价至中高端市场。
数据显示，以2025年收入测算，福贝宠物在国内宠物食品第三方代工行业排名第二，市场份额5.3%；在宠物主粮第三方制造赛道同样位列第二，市占率8.5%。这显示出其在供应链端的稳固地位。
在自有品牌方面，比乐作为核心主力，贡献了约95%的自有品牌收入，其主力产品建议零售价在每公斤32元至53元区间。按零售额统计，比乐在中国本土宠物主粮品牌中排名第九，市场份额0.9%。
福贝宠物早有上市计划。2019年7月，中宠股份曾拟收购福贝不低于51%股权，意图助其曲线登陆A股，但因对价、业绩对赌等核心分歧，交易仅推进13天即告终止。
随后福贝开始独立IPO筹备。2021年6月公司申报上交所主板，但在2023年6月撤回申请。同年8月，上交所对其出具监管警示函，查实其IPO问询回复存在虚假陈述。
监管层查明，福贝宠物宣称9家机构对赌解除协议均在2021年末前签署，实际签署时间均滞后且无有效证明。这一合规瑕疵曾阻碍其A股之路，如今转战港股，市场关注其是否已彻底解决历史遗留问题。
尽管宠物赛道景气度持续走高，但福贝宠物能否借此时机顺利登陆资本市场，仍取决于其业绩表现与合规运营能否经受住港股市场的严格审视。
02 营收下滑与业务结构性失衡
零食已成为精细化养宠的刚需品类，从肉干风干到冻干、湿态副食，功能涵盖奖励、磨牙、补水等。然而，福贝宠物在核心主粮之外，其零食业务并未形成有效支撑。
报告期内，福贝宠物主粮收入占比超94%，而零食收入虽从90.7万元增至827.6万元，占比仍不足1%。这种极度单一的收入结构，使得公司抗风险能力较弱。
财务数据显示，2023年至2025年，福贝宠物收入分别为10.46亿元、10.33亿元和10.21亿元，呈逐年下滑趋势；年内利润分别为1.64亿元、1.64亿元和9823.5万元，2025年同比下滑40.23%。
具体来看，核心业务宠物主粮收入从2023年的10.42亿元滑落至2025年的9.67亿元。与此同时，高客单价的宠物零食业务毛利率在2024年和2025年分别为-117.0%和-62.6%，处于深度亏损状态。
自有品牌比乐的销售表现同样疲软，报告期内销售收入分别为4.09亿元、3.86亿元和3.33亿元，大幅下降。这表明福贝在品牌端的市场竞争力正在减弱。
主粮收缩、零食亏损、品牌下滑，福贝宠物这份成绩单与宠物赛道的整体火热形成了鲜明反差。行业红利未能转化为企业的实际增长，暴露出其在产品力和品牌运营上的短板。
03 营销重压与研发投入的背离
利润缩水的背后是高昂的获客成本。报告报告期内，公司销售及营销开支从1.06亿元增至1.33亿元，其中营销和推广费占比最高，2025年达到8315.7万元，主要用于线上流量投放。
招股书显示，福贝计划将募集资金用于加强全球销售网络，在东亚、东南亚建立海外中心并扩充销售团队。这一策略延续了其重营销的路径，试图通过渠道扩张拉动增长。
与销售端的高投入形成对比，公司的研发费用却在逐年走低，从2023年的2400余万元降至2025年的1150.9万元，三年内几乎“腰斩”。这种“重营销、轻研发”的模式难以构建长期护城河。
同行业上市公司表现已出现分化。2025年，乖宝宠物营收净利双增，中宠股份增收不增利，佩蒂股份双双下滑。这表明宠物食品行业竞争加剧，增长红利不再普惠所有玩家。
在业绩承压、急需资金投入建设的背景下，福贝宠物却在2026年5月申报港股IPO不足一个月时，抛出1亿元年度分红方案，该金额已超过公司2025年全年净利润。
按实控人汪迎春71.11%的表决权比例估算，其将分得六成以上分红。在公司现金流缩水、现金及现金等价物较2023年末减少一半的情况下，此举被市场解读为大股东套现意图明显。
这种在IPO前夕进行高额分红的操作，与公司宣称的募资扩产需求存在逻辑矛盾。对于投资者而言，这不仅是财务数据的考量，更是公司治理与诚信度的试金石。
面对千亿级市场，福贝宠物若想顺利叩开港交所大门，不仅需要讲好“它经济”的故事，更需拿出扭转业绩颓势、平衡研发投入与理性分红的实质性方案。