01 战略回摆：从“医疗”愿景回归“电气”根基
6月12日，三星电气向港交所递交上市申请，这不仅是奥克斯集团创始人郑坚江寻求的第四个资本平台，更是公司战略重心回归的明确信号。郑坚江通过奥克斯集团及一致行动人控制公司40.44%的股份，截至递表前，公司A股市值约200亿元。在递表前夕，公司将证券简称由“三星医疗”改回“三星电气”，这一动作直接折射出过去十年双主业战略的终结。尽管公司拥有国内规模最大的连锁康复医院网络，截至2025年底旗下医院达38家、床位超1万张，且以2.8%的市场份额位列全国第一，但电气业务才是营收的绝对支柱。2025年公司实现营业收入143.61亿元，智能配用电业务贡献了超百亿元收入，而医疗板块仅为29.76亿元。按出货量计算，公司智能电表全球市场份额达10.1%，连续六年位居全球第一，这一制造业龙头的地位，显然比康复医疗更受资本市场青睐。
02 医疗资产承压：支付改革下的盈利困境
医疗板块的边缘化，核心在于医保支付改革带来的盈利模型坍塌。截至2025年底，公司旗下28家医院纳入医保，其中22家实施DRG付费。在康复医疗依赖长住院住院周期的特性下，DRG按病组打包支付的模式导致医院成本无法有效转嫁，直接触发了财务危机。2025年，公司计提商誉减值损失3.56亿元，同比增幅超24倍，浙江明州、常州明州及南昌明州等多家医院均涉及大额减值。同时，医保回款及审批机制导致2025年收入调整达3010万元。运营数据也印证了颓势，尽管核定床位数从2023年的3527张增长至2025年的5997张，但2025年门诊量同比下降9%，出院人次及手术量双双回落。扬州明州康复医院更是在2026年3月进入破产清算程序，成为行业寒冬的注脚。弗若斯特沙利文数据显示，中国康复医院数量复合增长率仅2.1%，国药控股也在2025年底挂牌出售健嘉医疗股权退出该赛道，行业整体已陷入增长停滞。
03 电气业务突围：海外市场的增长逻辑
相较于医疗业务的黯然退场，电气业务虽然面临毛利率下滑的压力，但增长逻辑依然清晰。2025年，受国网、南网集采压价及新能源业务折旧增加影响，公司整体毛利率降至27.1%，新能源产品毛利率更是由2024年的17.8%骤降至7.1%。这直接导致2025年归母净利润同比下降43.62%至12.74亿元，2026年一季度降幅扩大至65.8%，净利润仅1.67亿元。然而，海外市场的拓展提供了新的对冲路径。自2023年重点拓展海外配电业务以来，截至2026年一季度，公司海外配电在手订单达22.95亿元，同比增长37.66%。在全球电网升级及新能源并网的大背景下，具备全球化渠道基础的电气业务重新成为公司叙事的核心。对于三星电气而言，剥离医疗资产的负面预期，强化电气主业的出海逻辑，是其寻求估值重塑的关键一步。