硬科技投资开始升温——这样的感知，弥漫在我们过去一季的调研中。
关键一幕是2月28日，数据局局长在数字中国建设峰会上指出——将大力推动数据要素市场化配置。积极支持人工智能、大数据等数字经济核心企业在科创板发行上市。
人工智能，要素流通，字字珠玑。对于在周期中蛰伏已久的科技投资人而言，这无疑是一剂强心针。退出渠道疏通，意味着硬科技变现之难有望得以化解，产业资本的齿轮重新开始咬合。
浪退浪又起，再看当下中国硬科技投资：谁还留在局中？
盘点下来，一个名字格外引人注目——蓝石资本。不止于科技，更多是机构气质，犹如苦行僧始终坚守。这家成立十年的基金，一直走在硬科技早期投资的主干道。公开数据显示，团队曾做出单只基金超10倍回报的业绩。历经行业牛熊转换，一个「特种部队（Special Forces）」的投资样本浮现。
一伙人，十年，硬核逻辑
时间轴拨回2013年。移动互联网的红利尚未褪去，硬科技投资还未成为主流。中国创投市场的格局与现在大相径庭。
彼时，从斯坦福大学人工智能实验室归国的李博做起了个人天使投资。不同于当时主流资本对商业模式的疯狂追逐，李博的目光更早地聚焦到了“技术”本身——他关注底层算力带来的变革，关注新一代智能硬件的重构。这种基于技术的底层信仰，成为蓝石资本日后九年不变的投资底色。
2016年，中国科技迎来爆发元年。那年的官方统计表明，数字经济规模首次突破20万亿，对GDP增长的贡献率攀升至70%，创历史新高，充分彰显了对经济转型“加速器”和“发动机”的效能。
科技独角兽如过江之鲫般出现。正是在这一年，李博创办蓝石资本，专注早期硬科技投资，从种子轮投到A轮。
泡沫与价值共存。随后几年，中国硬科技投资坐上了过山车，2017-2018年间活力极其充沛，2019年遭遇贸易摩擦，2020年疫情冲击，硬科技投资跌入冰点。漫长的周期震荡中，市场情绪几度跌宕，恐慌笼罩行业。
进进出出，蓝石资本团队见证了大多数人的撤退。寒冬中的2020年，蓝石资本做出一个关键抉择——全面聚焦半导体赛道，并逆势加大投入力度。
这基于对技术本质的深刻理解——李博曾多次在内部会议强调：“硬科技是长坡厚雪，但只有真正懂技术周期，才能滚好这个球。”他认为，科技行业的底层变量是创新，技术、产品与应用场景虽然迭代缓慢，但一旦突破临界点，便具有极强的爆发力。因此，对技术、供应链与场景的洞察，是可以跨周期复用和积淀的护城河。
大家都不敢动的时候，才是真正验证洞察力的关口，也是能以更低价格锁定优质资产的时刻。
如今复盘，他们在浮躁的圈子里始终保持着一种稀缺的定力与执着——不追逐短期的概念炒作，而是深挖那些能够代表未来技术趋势的“非共识”赛道。截至目前，根据第三方最新数据，蓝石资本人民币一期基金MOIC达到4.2倍，IRR高达62.3%，在同年度基金中十分出众。而在多个硬科技项目背后，蓝石资本从早期开始扶持，并在多轮增持后成为企业的核心股东之一。
例如新一代智能芯片的代表“芯界科技”。2021年3月，在互联网造芯遇冷、半导体创业降温的背景下，蓝石资本敏锐察觉到芯界科技架构路线与算力能效的差异化优势，它做的事情并非简单的参数堆砌，而是试图重塑算力与数据的处理方式。此后蓝石资本多次跟投，芯界科技至今已在垂直领域建立起独特的技术壁垒与客户粘性，成为蓝石资本“非共识”投资的典型样本。其中在蓝石注资后，高瓴、红杉、腾讯投资等机构多轮加持，短短四年公司迅速晋升独角兽。
这正契合了李博提出的投资主轴之一：“底层技术在硬件上的落地”，即利用更前沿、更底层的算法（如大模型、边缘计算等）为硬件设备带来有门槛的革新。
相似的案例还有“智行机器人”，瞄准了工业自动化的盲点。在工业机器人格局已定、服务机器人竞争白热化的市场中，智行机器人通过精准的技术定位与创新的交互语言，切入一个被巨头忽视的细分场景，迅速打开海外市场，已成为高端协作机器人市场领军品牌；在国内其与华为、比亚迪共同研发的专用机器人也深受客户好评。蓝石资本同样是其天使轮投资方，并在后续多轮研发中持续领投，目前仍是该公司主要股东。
在芯界科技和智行机器人这两家企业中，蓝石人民币一期基金都是其天使轮投资机构并且持续加注，经历多轮融资后仍是这两家公司最大的股东之一。
此外，蓝石资本还布局了许多我们熟悉的科技品牌：云鲸、追觅、华大智造、速腾聚创、黑芝麻智能等。其中，云鲸项目，蓝石通过老股转让退出，一举拿回两个基金的本金，堪称范例。速腾聚创被上市公司并购，蓝石作为种子轮机构回报丰厚。更有公开报道显示，某GPU芯片公司与巨头合并造就蓝石基金15倍DPI，并且仍然是该巨头重要股东。
<回顾10年历程，蓝石资本穿越了牛熊周期，见证了无数机构的兴衰更替，却始终未曾偏离“早期硬科技”。这不仅仅是一家机构的成功，更是一种投资信条的成功：在规模克制的前提下，通过长期技术积累和稳定架构，持续参与到早期创新孵化中。
何以成为「特种部队」
中国创投圈正在快速迭代。
过去几年，“大”被看作赢的唯一标准——募资盘子越大，管理资产越多，似乎就意味着越强的话语权。直到不得不面对一个现实：巨大的资金体量在优质资产稀缺面前，也可能会成了拖累回报率的累赘。
在一级市场退出周期拉长、规模效应明显减弱的背景下，“特种部队”这一形态正重新显现出独特的价值。它不再仅仅指代规模较小的团队，而是一种反规模、反盲从、反投机的生存法则。
梳理下来，特种部队通常具备三项高度统一的特质：规模小、赛道垂直、LP粘性强。
首先，规模小，能为高回报保留可能空间。在VC的实际回报模型中，极少数项目贡献了绝大多数收益。当基金规模过大时，为了对整体资产负责，基金管理人被迫追求“大而稳”的项目，这反而显著降低了跑出超高回报（Alpha）的概率。
资料显示，蓝石资本主动将自己锁定在“小”的区间，单只基金规模长期控制在5亿人民币以内。相对克制的规模，恰恰处在最能捕捉高回报的区间。
小规模也带来了极高的机动性。无论是在投资阶段的介入、股权比例的掌控，还是退出时机的选择上，蓝石资本都不必像大型基金那样被迫等待“巨头”级别的极端结果。从行业案例看，蓝石过往在早期阶段布局的一些项目，已通过并购或行业整合等方式实现了高倍数退出。单只基金曾达到1500%的DPI，这种路径在大体量基金中几乎不可复制，却是特种部队的常态。
“小”不是能力不够的被动结果，而是一种主动的回报模型选择。
其次，赛道垂直：十年只挖一口井，本身就是护城河。当规模被主动限制后，分散配置不再是可行解，特种部队只能通过提高判断精准度来对冲风险。这就要求基金必须长期停留在一个自己真正精通的领域。
自成立以来，蓝石资本始终聚焦早期硬科技。值得注意的是，这支团队并未大量参与最常见的商业模式创新、互联网平台等传统赛道，而是更偏向底层技术与应用硬件。李博曾明确指出蓝石关注的两大主线：一是底层技术在硬件上的落地，即利用更前沿、更高门槛的技术（如芯片设计、材料科学、机器人算法等）为硬件带来真正的技术壁垒；二是中国技术链的全球化出海，即将中国系统性优势的技术链，以科技产品的形式推向全球。此外，还有0.5个方向是前沿、交叉与探索，虽具风险但充满潜力。
这几年目睹了众人逃离硬科技投资景象，李博曾在一次公开场合感叹：“恐惧与抱怨是失败者的遮羞布，却万万不该是创业者的养料。”对周期和技术的深刻理解，让蓝石能在“至暗时刻”的论调中，看到逆势突围的契机。
在研究层面的长期深耕，是投资决策的重要前置工作。其在行业内广泛流传的行业白皮书（如《蓝石硬科技趋势报告》），对技术变革、产业链条与应用场景的长期追踪，使其能够在共识尚未形成之前，持续发现并陪伴非共识。
第三，LP粘性，是长期判断力背后的架构基石。在特种部队体系中，LP（架构并非背景条件，而是直接影响投资行为的核心要素。
非共识投资意味着震荡、更长的回报周期与更高的不确定性。如果LP对这些特征缺乏认知，GP（普通合伙人）的行为很容易被迫向短期稳健选项靠拢，最终动作变形。
蓝石资本的LP架构呈现出高度克制的特征：数量有限，且以长期主义的产业资金、家族财富与政府引导基金为主。据悉，其人民币一期基金的LP包括国家级产业引导基金、长三角制造业家族、欧洲科技家族办公室等。
这类LP往往更关注逻辑是否闭环，而非短期账面波动。这种稳固的资本架构，为蓝石资本执行长期的、非共识的判断提供了宝贵的空间。在当下募资环境严峻、许多机构因资金压力而被迫调整策略的背景下，蓝石资本仍能保持相对稳定的投资风格，背后LP架构功不可没。
\">深耕者，终将收获果实
规模效应明显减弱，退出周期拉长，那个“以资金密度换胜率”的时代已然终结。那些追逐风口、频繁切换赛道、依赖规模堆砌的机构逐渐离场，而真正具备长期认知、垂直深耕、稳定架构的玩家，才能够在新一轮周期中占据主动。
这也正是特种部队模式在当下重新被重视的核心原因。
中国创投市场正在从单一的做大范式，走向做精、做深、做长的多层次生态。在这一生态中，既需要承担Beta收益的大型平台型基金，也需要以判断力为核心、追逐Alpha的特种部队；既需要覆盖全周期的航母型机构，也需要深耕早期、依赖长期认知积累的专家型机构。
不同类型的VC，服务的是不同阶段的创新者，匹配不同风险偏好的资金，共同构成一个更健康、更具韧性的创投体系。
纵观下来，蓝石资本的研究价值，并不在于其模式是否能被简单复制，而在于它提供了一种已在中国市场被验证可行的路径：在规模克制的前提下，通过长期技术积累和稳定架构，持续参与到早期创新孵化中。
随着科创板八条的落地，硬科技投资的退出通道正在拓宽。对于那些在寒冬中未曾退场、在浮躁中保持定力的坚守者而言，真正的春天，才刚刚开始。
这个新的周期里，局中不再需要更多的投机者，而是需要更多像科学家一样的探索者——用专业的洞察，推导出下一个十年的技术方程。