石头科技一周动向：海外收入首超50% 港股上市临门一脚遇阻

从产品出海向全球化品牌架构的转型已进入收获期。2025年，石头科技海外收入占比首度突破50%，标志着收入结构实现均衡。这一成绩源于八年的本地化深耕，策略上坚持国内创新与海外经营双轮驱动。市场表现佐证了这一战略的有效性：公司已登顶全球出货量榜首，并在美国、德国、韩国及土耳其等核心市场实现销量与销售额的双料第一。

区域市场的精细化运营是维持高增长的关键。在韩国，公司通过电视购物渠道精准触达45岁以上高净值人群，结合社交媒体短剧植入及以旧换新策略，单季创下10天销售额280亿韩元的纪录，高端市占率突破70%。针对日本市场，则采取与山田电机深度绑定的线下模式，设立独立展区以契合消费者习惯；而在东南亚等新兴市场，则推行品牌方管控标准、代理商负责落行的复合模式，以适应多变的渠道生态。

激进的市场扩张直接导致财务指标承压。前三季度营收虽同比大增70%至120亿元以上，但归母净利润反降近三成至10.38亿元。受销售费用翻倍至31.8亿元及行业竞争加剧影响，毛利率从55%滑落至不足44%，净利率降至8.6%的历史低位。更为严峻的是，经营现金流净额转负至-10.6亿元，为2020年以来首次，显示出高速增长背后的资金链紧绷状态。

资本化进程的波折加剧了资金面的不确定性。尽管公司已于2025年底获得境外发行备案，并于2026年1月中旬通过港交所聆讯，但港股上市计划在2月最后关头受阻，至今未获联交所最终放行。在经营现金流首次转负的背景下，上市时间表的模糊化无疑将对公司的资金储备与后续投入能力构成新的挑战。