4月17日，Manycore Tech Inc.（群核科技）正式在港股挂牌交易，开盘即迎来超170%的涨幅，盘中市值一度突破370亿港元，最终以18.6港元收盘，涨幅定格在144%，市值达到316亿港元。
“AI技术的演进正从虚拟世界的生成向物理世界的理解与行动跨越，空间智能是这一进程的核心枢纽。”群核科技联合创始人兼董事长黄晓煌在上市致辞中指出，公司致力于通过空间智能技术连接数字与物理世界，并已在空间设计、3D AI内容制作、工业孪生及智能体训练等领域实现商业化落地。
招股书数据显示，2025年群核科技营收达到8.2亿元，毛利率高达82.2%，经营现金流接近转正，经调整净利润实现扭亏为盈，达到5712.7万元。
尽管财务基本面持续向好，但其流动负债中包含了40.92亿元的“赎回负债”，且公司自2021年底后未进行新的融资，资金压力客观存在。
此次IPO，既是群核科技在技术壁垒确立、盈利模式跑通后的自然扩张，也是公司在关键发展节点上，为缓解财务压力、保障生存发展的战略抉择。
历经十五年的行业深耕，群核科技向资本市场讲述的新故事是“空间智能第一股”，其背后瞄准的是一个尚待开发的万亿级蓝海市场。
“我们的愿景是成为具身智能领域的基础设施。”群核科技联合创始人陈航此前表示，公司已构建起两大核心能力：强大的3D编辑与渲染技术，以及海量的空间数据资产，这正是空间智能链路中的关键要素。
但他同时也坦言，要将这些能力转化为行业通用的基础设施，仍需与机器人及空间智能领域的合作伙伴进行深度的磨合与验证。
作为“杭州六小龙”中率先IPO的企业，群核科技的路径有何独特之处？其“AI基础设施”的宏大愿景能否经得起市场检验？
SaaS商业模式的垂直深耕
群核科技的发展基因中，务实是底色。
2011年，当行业热潮涌向O2O、社交及电商时，三位毕业于伊利诺伊大学厄巴齐-香槟分校（UIUC）的研究生，将GPU并行计算技术这一核心资产带回了国内。
创始人黄晓煌、陈航与朱皓均拥有英伟达、亚马逊等大厂的技术背景，在UIUC实验室期间，他们敏锐地捕捉到了GPU集群在图形渲染与机器学习领域的巨大潜力。
然而，在商业化初期，这项先进技术面临着市场错配的挑战。
陈航回忆道，当时团队向投资人演示游戏渲染与电影特效时，虽获技术认可，但因商业逻辑不明晰而屡屡碰壁。
最终，团队将目光锁定在痛点明确的家装行业。
彼时，一张传统效果图渲染需数小时甚至全天，而GPU的3D渲染能力能将时间压缩至10秒，实现百倍级效率提升。2012年下半年，公司签下首单客户，月服务费8万元，这笔资金成为了初创期的关键“救命钱”。
在缺乏外部输血的早期，公司运营极度精简。创始人几乎不领薪资，办公环境简陋，甚至利用工位后的毽子作为系统崩溃的信号，全员投入抢修。
黄晓煌近期分享道，创业前两年公司融资困难，主要依靠浙大实习生支撑起技术与运营的基本盘。
2013年底，核心产品“酷家乐”正式上线，群核科技由此扎根家装设计赛道，开启了长达十余年的垂直深耕。
从财务模型看，酷家乐展现了极佳的SaaS经济性，96.9%的收入来自订阅，4.7万家企业客户贡献了超八成营收，其中424家年付费超20万元的大客户，平均客单价达85.6万元。
SaaS模式的核心优势在于边际成本趋近于零，这推动了毛利率从2023年的76.8%攀升至2025年的82.2%，显著优于行业平均水平。
资本市场的必然选择
在“杭州六小龙”中，群核科技率先冲线。相较于同行处于IPO受理或辅导阶段，群核已率先完成上市。
事实上，这一资本进程已推进五年。
早在2021年，群核科技曾尝试赴美上市，受宏观环境影响搁置。五年后，公司成功转战港交所。
从基本面看，近46万付费用户、超高毛利率及2025年经调整净利润的转正，证明了其自我造血能力，叠加“AI基础设施”的新叙事，对资本具有较强吸引力。
但从资本结构看，IPO也是解决历史遗留问题的必要手段。招股书显示，40.92亿元的赎回负债占流动负债的87%，源于上市前的优先股融资条款。上市后，这笔负债将转为股东权益，显著优化财务状况。
值得注意的是，2025年的盈利转正在一定程度上得益于成本端的主动收缩。研发费用连续三年降至2.91亿元，销售团队优化至484人，销售费用降至2.74亿元。
数据显示，群核在中国空间设计软件市场份额为23.2%，位居第一。但该赛道整体规模仅30亿元，预计2028年增至68亿元。群核8.2亿元的营收已占据近30%的市场份额，行业天花板压力显现，亟需开拓新的增长空间。
拥抱具身智能新蓝海
随着AI技术的突破，传统SaaS模式面临挑战。AI正逐步替代人工操作，降低设计门槛，这可能会对现有的软件工具及设计师岗位结构产生替代效应。
群核科技积极应对，部署了超1万台GPU集群服务器，将图像处理时间缩短至1.2秒。但公司更意识到，单纯修补旧版图不如寻找新大陆。
群核科技的新战略定位是AI时代的“卖水人”，服务对象从“人”转向“智能体”。
2024年，群核推出面向机器人训练的SpatialVerse平台，这是其寻找的第二增长极。依托3D数据集与渲染引擎，构建物理属性高度拟真的虚拟环境，服务于机器人训练及AIGC模型。
目前，群核已与智元机器人、银河通用、PICO、禾赛科技等产业链上下游企业达成合作，未来有望从火热的具身智能产业链中获取新的增量。
但这第二增长曲线目前仍处于培育期。
陈航在采访中提及对“缘起性空”的感悟，强调跳出既定框架审视业务本质。
从2011年利用GPU技术解决家装痛点实现生存，到如今通过“空间智能”兑现估值，群核科技再次站在了转型的十字路口。
这一次，它面对的是更为宏大的产业机遇，也是更为复杂的商业现实。