泡泡玛特披露2026中期业绩 全年20%增长目标大概率落空

泡泡玛特发布2026年中期业绩，上半年实现营收171.7亿元，同比增长23.8%，归母净利润50.4亿元，同比增长10.1%。面对去年高基数带来的压力，管理层预警下半年经营挑战将加剧，年初设定的20%营收增长目标大概率无法达成，遂将2026年定调为“经营调整年”。公司明确表示，将摒弃迎合短期市场预期的激进策略，转而采取有利于长期发展的稳健经营方针。这一战略转向显示了对当前市场环境的理性应对，意在通过内部调整夯实增长基础，而非单纯追求规模扩张。尽管营收保持双位数增长，但利润增速与营收增速的剪刀差也提示了成本端的压力。在业绩承压的背景下，管理层选择牺牲短期增速以确保运营质量的决策，体现了对长期价值的维护。

运营层面，公司上半年毛利率为69.7%，同比下降0.6个百分点，主要受高毛利海外销售占比回落及原材料成本上涨拖累，授权费变动则带来了1个百分点的正向拉动。同期，经销及销售开支达39.31亿元，同比上升23.1%，其中租赁相关开支激增43.3%，销售团队规模从去年同期的6219人扩充至9734人。截至6月末，公司存货规模攀升至61.02亿元，较去年底增长11%，存货周转天数由2025年底的123天延长至201天。不过，这部分库存增量主要系为海外扩张进行的前置备货，数据表明自7月起库存总量已出现回落拐点，整体周转风险可控。

IP矩阵与产品结构呈现显著分化，毛绒品类异军突起，期内营收98.2亿元，同比激增60%，在总营收中占比已超五成，而手办品类营收仅微增0.3%。具体到IP表现，THE MONSTERS（LABUBU）虽仍以44.5亿元营收居首，但同比下滑7.5%，占比降至26%；老牌IP MOLLY则跌至9.01亿元，降幅达33.6%。相比之下，“星星人”以580.6%的惊人增速跃居第二大IP，贡献营收26.5亿元；CRYBABY、DIMOO等IP表现稳健，集团共有6个IP营收突破10亿元大关，11个IP收入超1亿元，头部IP的梯队更替与新品类的爆发共同构成了新的增长极。

区域市场表现呈现出“内强外调”的态势，中国内地市场营收达122亿元，同比增长47.3%，占比提升至71%，成为绝对的增长引擎。内地业绩增长主要源于单店效率提升、会员精细化运营及产品结构调整，期内门店仅净增10家至455家，但会员贡献占比高达92.9%，复购率维持在51.6%，全球会员总数突破1亿。海外市场方面，整体收入出现回调，亚太、美洲及欧洲线上渠道红利消退，收入分别下滑39.8%、45.6%和59%，但线下渠道仍保持双位数增长。管理层重申线下为海外长期基本盘，并已对欧洲门店项目进行梳理，严格执行质量优先的扩张原则，以此应对线上流量变局。

新业务版图正在稳步扩张，泡泡玛特城市乐园新区域开放带动客流环比翻倍，夜游项目占比达25%，二期工程已启动概念设计，明年还将推进泡泡街改造。衍生业态方面，甜品品牌POP BAKERY在阿那亚与新加坡圣淘沙落子，阿那亚店累计客流超6万人次，新加坡店客单价突破50新币，目前业务重心在于跑通模式而非规模扩张。此外，LABUBU真人动画电影、家电及饰品线均按计划推进，尽管新业务尚未单独披露详细财务数据，但其在丰富IP生态、延长消费链路上的价值正在逐步显现。

在资本回报层面，公司首次于业绩会上公布股份回购计划，拟在未来六个月内启动不低于20亿元、不高于50亿元的回购，旨在提振市场信心。这一决策出台的背景是外部投行对全年业绩的审慎态度，摩根士丹利将目标价从247港元下调至214港元，维持增持评级，调整逻辑主要基于下半年高基数及海外销售放缓的预期。回购计划的推出与“经营调整年”的战略定力相呼应，显示出公司在应对短期业绩波动与外部评级调整时，更倾向于通过内在价值提升来回应资本市场关切，而非通过激进的业务扩张来粉饰报表。