8月15日，康佳集团披露了新增的股权回购诉讼，喜粤新媒二号基金索赔1.21亿元。这已是易平方项目对赌失败后的第五起诉讼。在此之前，海南辉龙、盐城康慧联合体、湖南玖玥等投资方已先后发起追偿，五起诉讼涉案金额合计达7.58亿元。随着这些未披露的“抽屉协议”进入司法程序，康佳的债务风险彻底暴露。
深交所已于4月30日对康佳实施退市风险警示，股票简称变更为“*ST康佳A”。由于2025年末归母净资产为负且连续三年扣非净利润为负，根据上市规则，若2026年期末经审计净资产无法转正，康佳将面临终止上市的命运。
这家曾经的行业龙头，正在经历生死时速。康佳巅峰时期曾占据中国彩电市场15%的份额，连续多年蝉联零售销量冠军。如今，如何在短期内填补巨大的资金缺口，成为管理层面临的最大考验。
资本运作的反噬：28亿交易背后的刚性兑付
危机的种子埋藏于2021年。当年11月，康佳集团作价28亿元，将旗下互联网运营平台易平方科技70%的股权转让给由17家机构组成的财团。
易平方作为康佳转型“硬件+内容”的核心载体，主要承载智能电视终端的跨屏运营与广告分发业务。在OTT流量概念高涨的时期，该笔交易引入了包括B站关联方幻电科技、重庆国资昆域基金等重量级投资者。
在财务处理上，这笔交易曾被视为“神来之笔”。康佳一次性确认了约17.9亿元的股权处置收益，直接掩盖了当年主业近10亿元的亏损，将9.05亿元的归母净利润扭亏为盈。彼时，市场将其解读为盘活资产的成功范例。
然而，光鲜的报表背后暗藏玄机。直到2026年4月底，在诉讼压力下，康佳才公告承认了私下签署的补充协议。协议规定，若易平方未能在2025年底前完成IPO，康佳需按“本金+年化6%至8%单利”回购股权。
这是一种典型的名股实债安排。在上市顺利时，它是融资工具；一旦上市失败，则瞬间转化为巨额刚性债务。
遗憾的是，易平方的上市进程受制于宏观环境与业务本质，迟迟未能启动辅导备案。一方面，2025年中国电视零售量同比暴跌10.4%至2763万台，流量红利见顶；另一方面，在全面注册制下，缺乏核心技术壁垒的互联网广告代理公司通过A股审核的难度极大。
2025年底对赌期届满，诉讼随之而来。除了前述五起案件，康佳更进行了会计差错更正，将回购义务确认为金融负债，累计冲击利润-13.26亿元，其中2025年当期损益被冲减10.17亿元。
这并非康佳首次因对赌协议“翻车”。早在2018年，康佳向阿里转让“开开视界”股权时也签署了类似协议，该标的上市失败后，阿里于2024年提起诉讼，导致康佳在2025年支付了大额回购款。连环暴雷的回购义务，让本就脆弱的现金流雪上加霜。
战略失焦：从行业霸主到资不抵债
康佳的没落，折射出传统制造企业在转型期的典型困境。作为改革开放后首批中外合资电子企业，康佳早在1992年便实现A、B股上市，曾是深圳资本市场的一面旗帜。
1998年，康佳超越长虹登顶全国彩电销售额第一；2003年至2007年，其市场占有率稳定在15%左右，“康佳彩电”是当时国民级的首选品牌。
然而，技术迭代的拐点往往决定企业命运。2007年前后，显示技术从CRT向液晶面板转型。TCL重金投入华星光电布局上游，海信深耕画质芯片与激光显示。康佳却在关键节点选择将资金投入房地产以获取短期收益，直至2008年才在昆山建设液晶模组厂，彻底错失了技术转型的黄金窗口。
随着2016年乐视、小米等互联网品牌入局，康佳彩电市场份额跌至9%，被迫退出第一梯队。
主业失利后，康佳从2018年开始推行激进的多元化战略，转型为“投资控股平台”。业务版图迅速扩张至供应链工贸、环保、半导体、园区开发等领域。
这种重规模轻质量的扩张确实带来了营收的虚高。2021年，工贸业务贡献营收296.83亿元，占总营收的60.45%。但缺乏核心竞争力的扩张很快反噬利润。2022年至2025年，康佳营业利润连续亏损，分别达-22.21亿元、-26.81亿元、-41.15亿元和-105.08亿元，四年累计亏损近200亿元。
这种“杀鸡取卵”式的经营，导致2025年末康佳净资产降至-60.83亿元，陷入严重的资不抵债。
资产重组与救赎：华润入局后的生死博弈
面对退市大考，康佳必须在2026年内填补超过60亿元的净资产缺口，这几乎是不可能完成的任务。2026年上半年业绩预告显示，公司归母净利润仍亏损1.3亿至1.8亿元，在诉讼索赔的阴云下，止血似乎遥遥无期。
在满目疮痍的资产负债表中，仍需筛选出具备变现或战略价值的资产。
康佳光电是当前最具技术含金量的板块。该公司2019年联合重庆璧山国资设立，专注于半导体显示，已建成MLED全制程产线。其核心突破在于Micro LED巨量转移技术，通过“印章+激光+检测修复”流程，将良率提升至99.999%以上，并在该领域拥有全球数量第一的公开专利。不过，该业务尚处产业化初期，目前主要内部消化，未能贡献规模利润。
康芯威则在芯片领域占据一席之地。这款2018年成立的自研主控芯片企业，其eMMC 5.1产品已量产并覆盖电视、IoT及车载场景。在汽车智能化与国产替代背景下，康芯威具备一定的战略估值，但距离成为现金奶牛尚需时日。
相比之下，2018年以4.55亿元收购的新飞电器，则是一块能够提供稳定现金流的优质资产。通过“康佳+新飞”双品牌运作，其在冷链与商用冷柜领域的制造与渠道根基稳健，虽无高增长预期，但胜在安全。
转机出现在股权层面。2025年7月，华侨城将康佳29.999997%股份无偿划转至中国华润旗下。华润入主后，预计将通过“永续债+资产处置+债转股”的组合拳进行债务重组。
对于这家拥有34年上市历史的老牌企业而言，未来半年将是决定其是涅槃重生还是黯然退市的关键窗口期。