营收增长与利润增速背离 经营重心转向内部调整
泡泡玛特披露的2026年中期业绩显示，集团上半年实现营收171.7亿元，同比增长23.8%，经调整后净利润达到51.6亿元，净利润率维持在30%左右，毛利率保持在69.7%的高水平。然而，盈利增速显著低于营收增速，经调整净利润同比仅增长9.5%，两者出现明显的剪刀差。鉴于此，管理层将2026年定义为“经营调整年”，明确表示销售规模不再是核心考核指标，并坦言今年大概率无法达成年初设定的20%增长目标。针对此前LABUBU爆发式增长中隐含的运气成分及暴露的管理短板，公司启动了20亿至50亿元的股份回购计划，以提振市场信心并优化资本结构。
毛绒品类超越手办主导产品结构重塑
公司的产品矩阵正经历根本性的品类迭代。上半年，毛绒产品实现收入98.2亿元，同比大幅增长60%，占总收入比重提升至57.2%，正式取代手办成为第一大品类。相比之下，手办业务增长近乎停滞，收入51.9亿元，同比微增0.3%。这种结构性切换反映了消费趋势的变迁：搪胶毛绒品类融合了收藏价值与日常便携性，其提供的“陪伴感”更契合当前的情绪消费需求。品类的变迁与IP矩阵的演变高度共振，以星星人、CRYBABY等主打毛绒形态的新IP崛起，正推动增长引擎从传统的盲盒手办向毛绒品类平滑过渡。
IP矩阵重组：星星人上位与头部分散化
IP格局的头部效应正在减弱并趋于多元化。曾经的头部IP THE MONSTERS（含LABUBU）上半年收入44.5亿元，同比下降7.5%，收入占比由去年同期的34.7%滑落至26.0%，系爆红以来首次出现负增长。取而代之的是星星人的异军突起，该IP上半年斩获26.5亿元收入，同比暴涨580.6%，占比升至15.4%，跃升为集团第二大IP。其“农场系列”搪胶毛绒上市后数秒售罄，隐藏款在二手市场被炒至1799元，较129元发售价溢价近14倍，显示出极强的市场号召力。此外，CRYBABY（16.3亿元，+34%）、DIMOO（16.2亿元，+46.5%）、SKULLPANDA（15.5亿元，+27.1%）及Hirono小野（10.1亿元，+38.5%）共同构成了稳固的十亿级IP梯队。目前集团共有6个IP半年收入破10亿、11个IP过亿，而老牌IP MOLLY收入下滑33.6%至9亿元，跌出十亿阵营。
中国区高增长源于存量提效而非增量扩张
中国区市场依然是业绩的压舱石。上半年，中国区贡献收入122.01亿元，同比增长47.3%，占总收入的71.0%。值得注意的是，这一增长并非源于粗放式的门店扩张，期内中国区门店仅净增10家至455家，但零售店收入却实现了38.2%的增长，彰显出单店运营效率的显著提升。线上渠道表现更为激进，国内线上收入整体增长62.7%，其中自研抽盒机小程序收入激增83.3%，抖音渠道增长74.0%，天猫旗舰店增长37.1%。用户粘性持续增强，中国内地注册会员数增至8244万人，贡献了该区域92.9%的销售额，复购率达到51.6%，全球累计注册会员已突破1亿大关。
海外业务经历阵痛：线上流量向线下门店迁徙
海外市场成为业绩的主要变量。上半年海外收入49.72亿元，同比下降11.1%，收入占比从去年同期的约四成缩水至不足三成。区域表现分化明显：美洲收入18.9亿元（-16.5%）、亚太收入25.8亿元（-9.7%）、欧洲及其他地区收入5.1亿元（+5.9%）。业绩下滑主要源于线上渠道的退潮：亚太线上收入骤降39.8%（Shopee平台降幅达62.1%），美洲和欧洲线上分别下降45.6%和59.0%。与此同时，线下扩张并未止步，各区域线下门店仍保持两位数增长。管理层指出，随着海外线下网络逐步完善及LABUBU热度常态化，销售结构正从单一的爆款驱动线上向常态化线下门店转型。上半年全球门店净增46家至676家，并确立了伦敦为欧洲总部，计划在米兰、巴黎、纽约等城市开设大型旗舰店。
多元化业态放量，IP影响力破圈
创新业务板块在上半年实现了从0到1的突破。北京泡泡玛特城市乐园完成升级，新增THE MONSTERS和DIMOO主题区及夜游项目，带动客流环比翻倍，夜游贡献占比超25%。甜品品牌POP BAKERY在阿那亚和新加坡的独立店业绩超预期。此外，LABUBU作为首个亮相美加墨世界杯开幕式及闭幕式的中国原创IP，有效提升了全球品牌势能。受乐园、甜品及饰品等新业态驱动，上半年批发及其他业务收入达5.53亿元，同比增长111.7%，成为集团新的增长极。
库存与汇兑双重压力下的经营韧性
尽管营收结构优化，但运营层面的挑战依然严峻。截至6月末，公司存货账面价值增至61.02亿元，存货周转天数从去年的123天拉长至201天，反映出前期高增长预期下的库存积压尚在消化中。利润端还受到汇率波动的显著冲击，上半年产生汇兑损失7.2亿元，与去年同期1.2亿元的收益相比，形成了约8.4亿元的负向缺口。管理层表示，毛利率微降0.6个百分点除受海外高毛利业务占比下降影响外，原材料成本上升亦是重要因素。面对库存压力，公司坚持不搞大规模促销，并指出7月起库存总量已现拐点。针对海外供应链，欧美市场新品上市滞后、断货及空运成本过高等本地化运营难题仍待解决。