营收增长35% 净利润却跌38% 中宠股份越增长越难赚钱？

中宠股份交出了一份典型的“增收不增利”半年报。2026年上半年，公司营收冲高至32.81亿元，同比增幅达34.88%；但归母净利润却降至1.27亿元，同比大幅下滑37.63%。在多卖了8.48亿元货的同时，利润反而缩水约7640万元，这种规模与利润的背离，折射出企业正处于高成本扩张的阵痛期。

01

成本与费用的双重挤压，利润空间显著收窄

深究利润下滑的根源，营业成本与销售费用的增速双双跑赢营收。上半年营业成本为24.32亿元，同比增长45.69%；销售费用为4.35亿元，同比增长46.34%。成本端的压力源于原材料涨价及销售规模扩大，而费用端的激增则归因于境内外自主品牌宣传投入的加大。这种从代工向品牌转型的阵痛期，意味着短期内的高投入尚难转化为直接利润。

毛利率数据直观反映了这一压力。宠物食品及用品整体毛利率降至27.11%，同比减少5.38个百分点。细分来看，境外业务毛利率仅为19.37%，同比骤降8.58个百分点，成为拖累整体盈利的关键因素；相比之下，境内业务毛利率维持在38.06%且微增0.38个百分点，显示出国内市场的抗风险能力更强。

此外，汇率波动对财务报表造成冲击，财务费用因汇兑损失激增至3188.4万元。多重利空叠加，导致营业利润同比降幅超40%。更严峻的是，经营性现金流净额由正转负，录得-1.93亿元，应收账款攀升至9.21亿元，存货增至8.20亿元，高增长背后的资金占用问题不容忽视。

02

双轮驱动下的业务扩张与结构性隐忧

尽管利润承压，但从业务端看，中宠的扩张动能依然强劲。境内与境外市场分别实现33.23%和35.78%的同比增长，形成双线并进格局。品类方面，零食作为基本盘贡献20.55亿元收入，增长34.37%；主粮业务表现稳健，收入9.98亿元，增长27.33%。这种全品类、全渠道的覆盖策略，支撑了营收的高位运行。

在渠道布局上，公司构建了多元化的销售网络。海外依托WANPY顽皮、ZEAL真致等品牌覆盖77个国家；国内则打通天猫、抖音、京东等线上平台及商超、专业渠道。通过新媒体营销与产品结构升级，中宠正试图摆脱对单一制造能力的依赖，向品牌溢价要利润。

然而，业务结构的优化并未完全抵消海外代工业务毛利下滑的冲击。作为营收占比超六成的板块，境外业务毛利率的断崖式下跌直接拉低了整体盈利水平。这表明，单纯依靠规模扩张已难以维持高质量的盈利增长。

03

从规模导向转向利润导向，增长质量面临大考

面对增收不增利的困局，中宠的战略重心正从“做大”向“做强”转移。主粮业务的高毛利属性（34.68%）使其成为未来的增长引擎，公司正加快高品质干粮及新型湿粮的产能建设，旨在通过产品结构升级修复利润率。

自主品牌建设是破局的关键路径。无论是TOPTREES领先在功能营养研发上的深耕，还是WANPY顽皮在主粮产品上的迭代，核心逻辑均在于提升品牌溢价能力。虽然短期内营销投入推高了费用，但长期看，这是摆脱代工利润微薄困境的必经之路。

展望未来，中宠能否走出利润低谷，取决于两个维度：一是新产能释放能否带来规模效应以对冲成本压力；二是自主品牌能否在消费者端建立足够强的认知以支撑高毛利。若能解决海外毛利修复及汇率对冲问题，当前的利润阵痛将只是增长换挡的代价；反之，高成本增长或将成为中长期经营挑战。