营收微增3.19% 净利率承压向下 转型阵痛显现
海澜之家发布的2025年经营数据揭示了公司正处于结构调整的关键转折点。全年营业收入达到216.26亿元，同比增长3.19%，但盈利能力面临严峻挑战，归母净利率同比下滑0.3个百分点至10%。这一数据的背离反映了主品牌在一、二线城市市场增长见顶，而多元化业务尚未能完全填补利润缺口。尽管主品牌承压，但包含新业务在内的其他品牌成为增长引擎，全年实现收入34.47亿元，同比增幅高达29.18%，显示出公司战略重心的转移正在逐步兑现。
直营占比升至32.4% 阿迪达斯FCC与京东奥莱加速下沉
为应对市场变化，海澜之家大力推行“减加盟、增直营”的渠道变革。截至2025年末，全品牌直营门店占比已提升至32.4%，较三年前增长近17个百分点。这一策略显著提升了渠道质量，直营店毛利率攀升至62.6%，远高于加盟店的40%，但相应的销售费用率也上涨至23.8%。具体到新业务板块，通过子公司斯搏兹运营的阿迪达斯FCC门店体系快速裂变，总门店数达723家，全年净增290家。与此同时，与京东集团合作的奥莱项目在下沉市场迅猛铺开，一年内新开门店48家，总量从12家扩张至60家，这些门店多位于三至五线城市核心商圈，面积集中在3000至5000平方米，引入了阿迪达斯、彪马、蔻驰等国际品牌。此外，双方合作已从单纯的渠道分销深化为共建“体育+”生态圈，涵盖赛事运营与产品共创。
HLA POW澜跑重塑运动场景 供应链协同ODM资源
在渠道扩张之外，海澜之家正试图通过体育场景重塑品牌认知。旗下专业运动品牌HLA POW澜跑不仅独家冠名了巴松措与贺兰山等高海拔越野赛事，还通过SKYLINE天际线越野系列赛等核心IP强化运动属性。其自主打造的“HLA POW王者大神挑战赛”已形成强大的社群效应，吸引了超过万名跑者报名，直播观看量突破百万。从无锡马拉松到中国男篮热身赛，公司正全面切入体育赛道。与此同时，海澜之家在郑州服装供应链展会上发布了年度采购需求，与森马、伊芙丽等品牌同台竞技，直接对接ODM工厂进行选品，显示出其在供应链端寻求资源协同与效率提升的决心。
存货攀升至108亿元 周转天数达344天 新业务亏损拖累业绩
激进的直营扩张与并购虽然带来了营收增量，但也推高了库存风险与财务成本。截至2025年末，海澜之家存货账面价值高达108.19亿元，存货周转天数攀升至344天，较上年增加14天。库存高企主要源于斯搏兹并表后“不可退货”存货的大幅增加，公司全年计提存货跌价准备4.95亿元，累计准备金达9.41亿元。此外，为支持斯搏兹向阿迪达斯采购货品，海澜之家提供了高达8亿元的应付货款担保。财务数据显示，2025年公司少数股东损益为-0.34亿元，表明斯搏兹与京海奥莱等相关新业务仍处于亏损状态，高投入与低产出并存，进一步挤压了净利润空间。
业内分析人士指出，海澜之家当前的转型本质上是从传统的“可退货”批发模式向自营零售模式跨越。无论是FCC门店的渠道下沉，还是京东奥莱的轻资产复制，都意味着公司需要直接承担商品滞销与减值的风险。当原有的护城河被填平，海澜之家能否凭借提升后的自营零售能力消化高昂的库存成本并支撑起新的增长曲线，将是未来几年面临的严峻考验。
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