定调经营调整年 泡泡玛特上半年净利50亿 放弃规模追逐效率
泡泡玛特披露的2026年中期业绩揭示了公司战略重心的显著转移。报告期内，公司实现营收171.73亿元，同比增长23.8%；归母净利润达到50.38亿元，同比增长10.1%。尽管经调整净利润维持在51.56亿元，净利率约30%，但这一表现仍未及市场此前预期的199.8亿元营收与66.4亿元净利润。创始人王宁明确将2026年定义为“经营调整年”，指出提升销售规模已非首要任务，全年20%的营收增长目标预计难以达成，且下半年经营压力将显著增大。
支撑业绩的基本盘依然稳固在中国内地市场。上半年中国区收入录得122.01亿元，同比大幅增长47.3%，收入占比提升至约71%。渠道层面，零售店与线上抽盒机业务分别增长38.2%和83.3%，抖音渠道更是贡献了近10亿元的销售额。会员体系方面，全球累计注册会员数突破1亿人，其中中国内地注册会员达8244万人，会员贡献了内地92.9%的收入，复购率保持在51.6%的高位。
IP矩阵结构性分化 星星星爆发增长接棒LABUBU
IP生命周期的轮动在此次财报中表现明显。以LABUBU为核心的THE MONSTERS系列上半年收入44.54亿元，同比微降约7.5%，收入占比降至26%。尽管该IP曾借力美加墨世界杯与罗纳尔多、Lisa等国际明星同台造势，但管理层坦言运营层面的不足导致热度回落，未能延续此前的高增长态势。
与之形成鲜明对比的是新IP“星星人”的异军突起。该IP上半年实现收入26.50亿元，同比暴涨580.6%，迅速跃升为公司第二大IP。CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA等头部IP也分别贡献了超15亿元的营收。目前，公司已有6个IP收入突破10亿元，11个IP收入过亿。然而，IP集中度过高及老IP疲软的风险依然存在，THE MONSTERS收入仍是第二名星星人的1.7倍，而拥有20年历史的Molly收入降至9亿元，同比下滑33.6%，已跌出第一梯队。
毛绒品类占比超五成 场景化延伸拓展消费边界
产品策略上，泡泡玛特正加速向毛绒品类倾斜。上半年毛绒产品收入达到98.25亿元，同比增长60%，占总收入比重首度提升至57.2%，正式超越手办成为第一大品类。相比之下，手办收入增长停滞，仅微增0.3%，衍生品及其他收入则出现15.8%的下滑。
毛绒品类的扩张不局限于单一IP，而是覆盖了18个IP，推出了超过160款产品，DIMOO、MOLLY、星星人等均被开发为多样化的毛绒形态。更重要的是，公司成功将该品类的使用场景从单一的收藏陈列，拓展至穿搭、随身携带及日常陪伴，极大地拓宽了消费频次与场景。同时，通过星星人IP的主题冷饮车、快闪展等线下活动，泡泡玛特正在强化IP的内容化运营，试图通过多场景反复触达延长IP的生命周期。
海外业务面临阵痛 线上流量退潮倒逼本地化转型
海外市场成为上半年业绩的主要拖累。报告期内，海外收入49.72亿元，同比下降约11.6%。分区域看，亚太区收入25.75亿元，下降9.7%；美洲市场受冲击最大，收入18.92亿元，降幅达16.5%；仅欧洲及其他地区维持了5.9%的微弱增长。
营收下滑的主因在于线上流量的急剧萎缩。亚太线上收入同比下降39.8%，Shopee平台跌幅高达62.1%；美洲线上收入更是重挫45.6%。这既源于外部流量红利的消退，也反映了LABUBU热度常态化后海外自然流量的减少。尽管线下门店仍在快速扩张，上半年海外净增36家，美洲市场净增22家至86家，但门店增势未能抵消线上的跌幅。以美国为例，门店数量增加并未阻止整体营收下滑16.5%，官方渠道销售额下降44.6%。对此，泡泡玛特正在调整策略，在20余个国家设立本地办公室，强化本地团队运营，并推行动态库存分配系统，力求将业务模式从脉冲式的流量驱动转向稳定的本地零售运营。
库存攀升至61亿周转天数201天 现金储备充裕
随着扩张节奏的调整，库存压力在半年报中集中显现。截至6月末，公司存货规模攀升至61.02亿元，存货周转天数达到201天。管理层坦言，这一压力主要源于去年高增长阶段销售预测的偏差，以及海外扩张前置备货的累积。
尽管面临库存挑战，但公司的财务底座依然牢固。账面现金及等价物高达124.42亿元，且无银行借款，库存减值准备仅计提2281万元，短期流动性风险可控。然而，全球物流链条的复杂性和区域需求的错配，仍为后续库存消化增添了难度。王宁在业绩会上反思道，去年“一美遮百丑”，抢购与排队并非常态，公司未来的重心将聚焦于组织能力建设、全球协同效应以及库存周转的优化，而非单纯追求销售规模的无序扩张。
名创优品YOYO分流竞争 盲盒合规性考验品牌力
行业竞争格局正变得更加激烈。名创优品创始人叶国富在中期业绩会上公开向泡泡玛特“宣战”，要求名创优品乐园店在业绩上对标并超越临近的泡泡玛特门店，并援引哈尔滨百盛门店案例，称名创优品日均销售额已实现反超。
名创优品正加速孵化自有IP YOYO，上半年相关收入接近5亿元，单月销售额已破亿，并进入全球53个市场。尽管与泡泡玛特THE MONSTERS的44.54亿元和星星人的26.5亿元相比仍有数倍差距，且其子品牌TOP TOY面临定位重叠的内部竞争，但这一攻势仍不可小觑。此外，关于盲盒抽取概率透明度的消费者投诉持续增加，这对泡泡玛特的品牌信任度构成了新的潜在风险。在IP热度降温、海外线上退潮、库存高企及外部竞争加剧的多重压力下，如何从依赖爆款驱动转向构建稳健的体系化运营能力，是泡泡玛特亟待解决的核心命题。
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