猫狗越吃越贵 佩蒂股份利润却暴跌近七成 30年代工巨头出路何处寻？

宠物经济虽被称为“长坡厚雪”的黄金赛道，但在行业整体向上的背景下，头部企业的业绩表现却呈现出显著的分化。作为A股“宠物食品第一股”，佩蒂股份2026年上半年的财报数据便揭示了这种反差：在城镇猫狗总量突破1.26亿只、单只宠物年均消费创下历史新高的行业红利期，公司营收仅微增0.96%至7.35亿元，归母净利润更是同比暴跌69.25%，仅剩2432万元。

这种业绩失速的背后，折射出的是一家传统代工企业在面临外部环境剧变与内部战略转型阵痛时的结构性困境。

从业务结构来看，佩蒂股份长期依赖的低毛利零食板块正面临增长天花板。今年上半年，作为公司起家业务的畜皮咬胶营收约1.85亿元，同比下降20.22%，24.88%的毛利率在四大品类中垫底。尽管植物咬胶营收实现了16.89%的增长，达到2.58亿元，但主粮和湿粮虽然同比增速达到30.68%，收入规模仅为5926.4万元，在总营收中的占比不足10%。这种品类结构的失衡，使得公司深陷于客单价低、品牌忠诚度弱的零食赛道红海，未能有效切入复购率更高、市场空间更大的主粮核心市场。

为了突破这一瓶颈，佩蒂股份早在数年前便确立了向中高端主粮转型的战略，并将突破口选在新西兰。为此，公司先后在2019年和2021年进行了两笔大规模募资，分别投入5.45亿元和7.2亿元，用于新西兰年产4万吨高品质宠物干粮、3万吨湿粮以及年产5万吨新型宠物食品等项目。然而，这一战略落地进程却严重迟滞。原本计划近年来投产的项目，经过多次延期，目前已被整体推迟至2027年12月31日。截至2026年上半年，新西兰子公司不仅未能贡献利润，反而净亏损2457.8万元。直到今年，其主粮产品才刚刚通过天猫国际和京东进入国内市场，在竞争已趋白热化的当下，这种姗姗来迟的渠道布局显得颇为被动。

在转型迟迟未能兑现利润的同时，公司传统的基本盘——海外代工业务也正遭受多重外部因素的冲击。佩蒂股份约七成营收来自海外，客户集中于美国品谱、沃尔玛、PetSmart等巨头。这种高度依赖不仅让其受制于汇率波动，更面临地缘政治风险。2026年上半年，受人民币升值影响，公司财务费用激增至2276万元，同比增幅高达728.77%，几乎蚕食了当期所有的归母净利润。与此同时，关税摩擦的阴影持续笼罩，导致东南亚分部收入同比下降4.38%至4.48亿元，新西兰分部收入下降11.46%至0.67亿元。这种“中国接单、东南亚制造”的模式在贸易环境稳定时是优势，但在关税博弈升级时，却成了业绩的不确定性来源。

除了外部环境的挑战，内部经营效率的下滑同样不容忽视。财报显示，2026年上半年公司综合毛利率已从去年同期的31.98%降至28.39%。成本端承压明显，鸡肉等原材料价格上扬使得营业成本同比增长6.30%，而在代工模式下，这部分成本往往难以通过提价向下游传导。更关键的是，公司在面对投资者时对原材料价格走势的表述与财报数据存在出入，这引发了市场对其成本管控能力的质疑。

资产负债表的变化则进一步揭示了去库存和回款的压力。截至2026年6月末，公司存货账面价值为3.48亿元，其中原材料占比高达51.4%，达到1.79亿元。在鸡肉价格“先涨后跌”的行情下，高位囤积的原材料面临巨大的跌价风险。然而，公司上半年的存货跌价准备计提比例仅为0.48%，远低于同行业中宠股份3.65%的水平，资产减值计提的充分性存疑。此外，在库存商品增长10.18%的同时，发出商品金额却大幅缩水35.27%，这一增一减反映出渠道动销的疲软。

更为严峻的是现金流压力。同期，公司应收账款飙升至3.20亿元，半年内增长了30%。在存货积压、发出商品减少的背景下，应收账款的大幅增加意味着客户回款周期拉长，公司不得不通过放宽信用政策来维持出货，这对本就微薄的净利润构成了进一步挤压。

从温州水头镇的三间民房起步，到构建覆盖全球的制造网络，佩蒂股份曾是供应链全球化的典范。但在宠物行业从制造驱动转向品牌与消费升级驱动的关键节点，过度依赖海外代工、主粮转型落地艰难以及运营效率的下滑，共同构成了其业绩增长的“三重门”。如何在守住海外基本盘的同时，通过高效的战略转型重塑国内竞争力，将是决定其能否真正分享行业红利的关键。