公司已连续两年半年度业绩承压。但在全行业收缩过冬的共识下，爱美客却选择了逆势扩张。上半年销售费用同比大增62.89%，管理费用增长36.48%，两项合计多支出约1.17亿元。这与昊海生科、华熙生物同期销售费用分别下降6.97%和25.84%的策略形成了鲜明反差。
01 竞品围剿下，从单品突围转向矩阵防御
爱美客曾凭借嗨体独占颈纹修复市场八年，以此构建了第一增长曲线。然而，随着医疗器械审评审批时限缩短及监管政策调整，国内三类械注射产品从2020年的约50款激增至2026年3月的121款。华熙生物润致·格格打破了嗨体的垄断，再生赛道产品扩容，肉毒素赛道更是涌入7款竞品。曾经“一招鲜”的单品逻辑正在瓦解。
在激烈的存量竞争中，爱美客虽维持了92.96%的高毛利和出厂价稳定，但无法阻挡终端价格体系的崩塌。美团、新氧等平台通过补贴重塑了终端定价权，倒逼上游厂商寻找新的生存法则。为此，爱美客正转向多品类、多价格带、多适应症的矩阵打法，利用REGEN旗下冻干粉收入暴增973.50%的势头，试图覆盖400元到14800元的全价格带，构建防御纵深。
02 逆周期重金投入，争夺医生处方权
为了支撑产品矩阵的落地，爱美客在费用端展现了极强的进攻性。新增的1.17亿元费用，主要用于组建新产品事业部、推广肉毒及射频等新品，以及应对并表带来的管理成本增加。这笔钱实质上是在为未来的增长买门票。
在B2B2C的医美产业链中，医生是决定产品销量的关键节点。爱美客通过“全轩课堂”注册医生超3万名，试图效仿艾尔建美学、高德美等国际巨头，通过高频培训改变医生的处方习惯。尽管目前授权医生数量与注册量仍有差距，但这笔针对渠道深度的投入，意在将先发优势转化为医生心智壁垒。
03 业绩兑现承压，整合风险待解
激进的投入策略短期内加剧了业绩兑现的压力。根据员工持股计划，2026年全年营收目标不低于25.75亿元，上半年仅完成12.16亿元，意味着下半年需环比增长超7%。然而，新品上市和渠道转化需要时间，费用已先行支出，收入却滞后兑现，形成了利润的“出血口”。
更为严峻的是，公司面临着与达透医疗的16亿元仲裁悬而未决，13.05亿元商誉压顶，且司美格鲁肽等重磅产品距离上市尚需两年。在肉毒素突围空间有限的背景下，这笔逆势扩张的投入究竟是构筑了壁垒，还是背上了包袱，或许至少还要再看两个季度的财报数据。