开了18年的羊肉串店 要IPO了？

当前资本市场的消费类资产正呈现极度撕裂的定价逻辑。一头是多数连锁餐饮的估值深渊，奈雪的茶市值从高点蒸发超96%，遇见小面在2025年底顶着“中式面馆第一股”光环上市却首日重挫27.84%，至今股价已腰斩。

另一头则是细分品类龙头的狂热，齐云山食品与溜溜梅上市后股价分别录得最高超10倍和3.2倍的涨幅，后者首日涨幅达1.94倍，市值突破百亿港元。

这种冷热不均的本质在于筹码稀缺性与生态位的差异。资金不再为泛消费概念买单，而是精准聚焦于具备绝对领先身位且发行盘口较小的“隐形冠军”。

在这一资金避险逻辑下，近期完成“股改”的网红烧烤品牌“很久以前羊肉串”（以下简称“很久以前”），正试图向资本市场讲述一个关于“烧烤第一股”的新故事。

从有限责任公司变更为股份有限公司，通常被视为企业距离递交招股书仅一步之遥。而推动这一动作的底层动力，除了创始团队的战略选择，更有着不容忽视的资本退出倒计时压力。

很久以前的背后站着两家关键投资方：绝了基金与黑蚁资本。从时间线来看，绝了基金的投资周期已近9年，黑蚁资本的持股时间也超过6年。

风投机构受限于基金存续期，退出诉求客观存在。这一压力在股改同步的人事调整中体现得淋漓尽致：黑蚁资本创始合伙人张沛元与绝了基金执行董事余砚新双双进入由5人组成的新董事会。

机构核心人物深度介入公司治理，释放出明确的资产证券化信号。在股改前，创始人宋吉直接持股25.84%，绝了基金与黑蚁资本分别持有19.39%和9.02%。

2680亿赛道：集中度与标准化的悖论

烧烤作为承载市井消费的传统品类，拥有庞大的市场基数。据红餐产业研究院数据，2025年全国烧烤市场规模达2680亿元，其中烤串细分市场约为1580亿元，占比近六成。

然而，这个千亿级赛道至今未能孵化出一家A股或港股上市公司。这种缺失并非偶然，而是由行业底层结构性矛盾决定的。

行业正经历残酷的出清与集中。全国烧烤门店数已从巅峰期的约51.7万家锐减至约40.9万家，闭店率高达20.9%；与此同时，连锁化率却从2021年的14%攀升至2024年的22%。

不具备供应链优势的单店被淘汰，资源向头部连锁聚拢。但这种集中度依然处于极低水平。

数据显示，全国门店数TOP10的烧烤品牌，合计仅占赛道门店总数的1.02%；近八成品牌门店数在10家及以下，门店数超过100家的品牌仅占1%。

制约规模化扩张的核心壁垒在于非标准化。烤串的清洗、穿串、腌制、烤制四大环节高度依赖人工，上游供应链分散且缺乏统一品控，这使得烧烤的规模扩张门槛远高于火锅或快餐。

二是消费时段天然受限。烤串消费高峰集中在夜间，营业时段天然短于火锅，坪效天花板更低。三是心智分散，烧烤的“烟火气”本身就意味着地域口味差异大，全国性品牌很难像火锅那样找到统一的味型共识。

DJ的直营慢跑与退出倒计时

面对行业痛点，很久以前的演进路径提供了一个值得拆解的样本。创始人宋吉早年曾在北京夜场兼职做DJ，2008年受老家自动烤串机启发，以6万元启动资金在顺义开出首店。

他将夜店的灯光与音乐引入无烟烧烤场景，将其从单纯的餐饮售卖转化为夜间社交体验，迅速在当地积累了排队效应。

在扩张路径上，很久以前经历了明显的模式试错。早期采用加盟与联营模式，但管理漏洞随之暴露。

2016年低谷期后，宋吉果断砍掉加盟，全面转向直营，并将品牌定位精简为“很久以前羊肉串”，聚焦呼伦贝尔5到6个月羔羊肉的单一优质食材。

这一策略虽然将品控和体验牢牢握在手中，但也牺牲了扩张速度。截至2026年9月，其全国在营门店仅148家，覆盖9省17市，年均新开店仅8家左右，在连锁餐饮中扩张极为克制。

慢节奏的直营打磨，让其在一众烧烤品牌中建立了相对扎实的单店模型与品牌认知，也由此吸引了绝了基金与黑蚁资本的连续加注。

但如今，面对6至9年的基金存续周期，缓慢开店的节奏与资本退出的迫切性之间，形成了微妙的张力。

消费窄门下的资产定价博弈

当前，港股餐饮IPO正陷入罕见的静默期，今年以来尚未有新的连锁餐饮公司成功敲锣，老乡鸡、巴奴、袁记云饺等递表后相继失效或重新申报。

在这样逼仄的通道中，很久以前若想突围，单纯依靠“烧烤第一股”的稀缺性叙事已远远不够。

资本市场当下的偏好已十分明晰：仅凭稀缺性不足以支撑长期定价，企业必须证明自身具备穿越周期的盈利能力与资产价值。

齐云山与溜溜梅之所以受捧，在于其在细分品类的绝对统治力与微小的发行盘口；而很久以前的挑战在于，在一个极度分散、非标且坪效受限的赛道里，148家直营店的体量能否支撑起一个让二级市场信服的估值模型。

股改只是万里长征的第一步。对于很久以前而言，接下来的考验不仅是继续验证直营模式的盈利稳定性，更要向市场证明：烧烤不仅是一门充满烟火气的好生意，更是一项具备标准化潜力、值得长期重仓的优质资产。

在资本大门逐渐收窄的当下，这场关于烧烤赛道资本化从0到1的验证，注定充满不确定性。