线下流量池的变现超乎想象。
近期，江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司（下称“瘦西湖”）顺利通过港交所主板聆讯，由光大证券国际担任独家保荐人，即将挂牌交易。
作为扬州核心水系运营商，这家企业背后是现年55岁的女掌舵人徐顺美。从一线导游起步，她逐步掌舵这家国有文旅企业，凭借江南摇橹船这一细分场景，将公司打造为江苏省第二大水上游览服务商。
“全世界都在见证中国人的出行半径。”
今年黄金周的出行热潮再次印证了这一判断。“请3休13”的拼假策略催生出超长假期，庞大的客流如潮水般涌向全球各地。以为实现了跨境错峰，却发现遍地是乡音，这构成了当前消费市场最真实的写照。
场景垄断与垂类资产证券化
李白笔下的“烟花三月下扬州”，本质上是一个自带极强自然流量的超级IP。
瘦西湖水系自隋代起便具雏形，作为扬州首家5A级景区，其湖光山色构成了天然的物理壁垒。然而，早期水上旅游服务长期处于分散状态，直至2006年扬州市古运河旅游有限责任公司成立，才实现统一运营。
商业模式的成型始于2012年的大规模增资及路线系统开发。“乾隆水上游览线”与“古运河夜游”等产品线初见端倪。
这一过程中，灵魂人物徐顺美浮出水面。
资料显示，1970年出生的徐顺美毕业于南京师范大学，历任瘦西湖公园秘书处处长、管理处副主任等职，2011年出任总经理，随后升任董事长。她深度参与了景区的非标体验打造。
2009年，公司推出大学生“瘦西湖船娘”品牌，构建年轻化服务梯队。在徐顺美的操盘下，景区相继拓展餐饮、零售、会务等配套，并孵化“夜游扬州”等沉浸式产品。
其中，最具差异化竞争力的当属摇橹船。这种手划双桨船由经过严格培训的船娘驾驶，融合地方戏曲吟唱与中英双语讲解，将单纯的交通工具有效转化为高溢价的体验场景。
2016年公司完成股改，次年在新三板挂牌。去年9月首次向港交所递表失效后，今年3月二次递表并顺利过聆讯。
根据2023年战略融资情况，江苏省大运河（扬州）文化旅游发展基金以10.21元/股认购10%股份，耗资2855.78万元，公司估值约3亿元。
这是一家典型的国资文旅企业。股权架构显示，扬州旅游发展集团和扬州全域旅游公司分别持股65.24%和24.75%，扬州市政府为最终实控人。
高毛利模型与流量变现护城河
翻阅招股书，瘦西湖的核心壁垒在于特许经营权的垄断。其水上游船观光服务覆盖蜀冈-瘦西湖风景区及古运河区域，分别拥有20年独家运营权与无期限专营资格。
业务模型由四大板块构成：水上游船观光（含“游船+”增值服务、包船及夜游）、观光车项目、景区管理托管收入以及游船广告投放。
运力数据显示，公司目前运营231艘游船，包括36艘摇橹船、121艘自驾船和74艘主题船。标准运营下单航次总载客量4273人，旅游高峰期日最大承载量超3.7万人次。
票价体系采取分层策略，摇橹船包船1000元，自驾船按小时租赁分为120元、150元、200元三档，主题船票价在50至2000元区间浮动。
核心数据印证了这一模式的商业价值。据弗若斯特沙利文数据，2025年公司在江苏省水上游览服务市场按船票销售额排名第二，占据18.5%市场份额；全国水上游览市场按船票收益排名第十。
业绩增长保持稳健，2023年至2025年，公司营收分别为1.09亿、1.11亿、1.41亿元，三年复合增长率约13.8%；同期净利润为4643万、4287万、4829万元，毛利率稳居50%以上。
水上游船业务无疑是基本盘。近三年该板块收入分别为9510万、9600万、1.18亿元，占总营收比重达87.2%、86.2%和83.7%，观光车及管理服务创收能力较为有限。
瘦西湖并未止步于单纯运力提供。此次IPO募资将用于开发水上创新沉浸式项目及新游览线路。其战略意图明确：在不依赖新增物理水域的前提下，通过产品迭代打开增量收入空间。
文旅资产证券化正迎来窗口期。福建武夷山的印象大红袍于去年12月登陆港交所，成为“实景演出第一股”；依托华山索道的陕西旅游也于今年1月成功在A股挂牌。清明上河园、地中海度假集团等均在加速资本化进程。
更多细分赛道的垂类企业拿到了通往资本市场的入场券。
正如港交所行政总裁陈翊庭所言，市场具有包容性，在欢迎科技企业的同时，不以牺牲其他行业或市值规模稍小的公司为代价。
此刻，港股IPO市场再度创下新高。今年上半年香港跃居全球第二新股募资中心，年内总募资额逼近3300亿港元，超越2025全年。
消费半径扩张与跨境流量红利
一年一度的黄金周宣告结束，如同瘦西湖上随波摇曳的摇橹船，不少消费者在节后首日仍处于恍惚状态。
毕竟，这是年内最后一个法定长假。节前精心计算拼假策略与出行路线，回归工位后翻看日历，发现下个长假已在2027年，难免心生落差。
人在工位，心仍在山海。
今年中秋与国庆仅隔3个工作日，“请3休13”的超长假期催生了浩荡的出行大军。交通运输部数据显示，7天内全社会跨区域人员流动量预计达21.44亿人次，日均约3亿人次出行。
“中国一放假，全世界都知道。”这句网传调侃正成为现实。国庆期间，中国游客入住全球两千多个城市，爱尔兰、希腊、尼泊尔等小众目的地同样人满为患。本欲出境“错峰”，结果错估了自身预期。
在新西兰，有游客感叹峡湾除了英文标识“仿佛到了桂林”。意大利街头表演现场中国呼声此起彼伏，泰国游船上20余人中仅有个位数非中国面孔，令当地船员大为震惊。
“前后左右皆是中国同胞，周围对话毫无障碍。”社交媒体上的真实反馈揭示了出境游的拥挤现状。多国IP打卡搭配爆火BGM《中国人能飞》，迅速制造了流量爆款。“聚是写字楼，散是满地球”的戏言从未如此具象。
海外供应链也在迅速适应这波流量红利。当地导游主动问候“国庆快乐”，泰国普吉岛酒店提前两个月招募中文前台，首尔化妆品店全面铺设支付宝标识，北欧冰淇淋摊主也学会了“甜筒还是圣代”的精准推销。
免签政策、直飞航线恢复与13天超长窗口的多重叠加，促使中国游客如蒲公英般在全球散开。这背后是亟待重估的国民消费势能与半径扩张。
正如对吃喝玩乐的底层需求永远存在，烟火汇聚之处，全球都能感知到中国人出行的脚步声。
这是存量时代中最具确定性的增量画面。