作为行业领跑者，XREAL在2025年摘得全球AR眼镜销量桂冠，但这顶皇冠戴在小众市场的头上显得分量有限。数据显示，2023年至2025年，XREAL眼镜销量始终维持在13万台左右，增长近乎停滞。其营收增长并非源于销量爆发，而是依赖产品结构的高端化转型。入门级Air系列销量从13.41万台跌至1.74万台，而中高端One系列销量则从1.35万台暴涨至11.14万台，带动毛利率从18.8%攀升至35.2%。
面对销量瓶颈，XREAL选择死磕供应链深度整合与巨头结盟。从自研X-Prism光学引擎、X1端侧协处理器到NebulaOS，公司65%的零部件深度参与自研，并计划IPO募资建设10条自主生产线。与此同时，XREAL与谷歌合作推出的Project Aura，试图借助Android XR平台的首发优势，在高端AI+AR领域建立护城河。然而，在行业风向从“空间显示”向“AI助手”偏移的当下，这种坚持面临巨大挑战。
01 资本困局与高端化突围
财务数据的残酷性揭示了XREAL急于上市的深层动因。报告期内，公司三年累计亏损超20亿元，尽管经调整净亏损有所收窄，但现金流状况依然严峻。2025年，公司经营活动现金流为净流出，现金及现金等价物仅余6363万元。按月均亏损测算，这笔资金仅能维持3个月左右的运营，即便叠加2026年初的D轮融资，也仅够支撑两年。上市募资已成为XREAL续命的必选项，相比之下，竞争对手Rokid的现金储备已超15亿元。
为了在资金链断裂前突围，XREAL在报告期内采取了极端的降本增效策略。销售及分销开支从2.14亿元降至1.31亿元，研发开支从2.16亿元降至1.83亿元，研发团队也进行了优化。这种策略在短期内通过提升产品均价改善了毛利，但也引发了外界对其在光学引擎与端侧协处理器等核心技术上能否持续保持优势的担忧。毕竟，在AI与光学技术日新月异的当下，研发投入的逆势缩减是一场豪赌。
02 AI眼镜浪潮下的危与机
更大的危机来自外部竞争格局的剧变，行业逻辑正在发生根本性逆转。Meta凭借Ray-Ban Meta系列，在2025年狂销超740万台AI眼镜，全球市占率超八成，并已将触角伸向带显示功能的AR眼镜领域。扎克伯格明确将AI眼镜视为超级智能的载体，大幅削减元宇宙预算转投该赛道。相比之下，XREAL坚守的AR路线虽然技术门槛更高，但在市场规模上已显颓势，被业内戏称为“小众市场的第一”。
国内市场同样群雄逐鹿，阿里、百度、华为等大厂纷纷入局，Rokid在带显示功能的AI眼镜细分赛道已登顶全球榜首。Rokid不仅完成了密集增资，还迅速推进股份制改造，距离上市仅一步之遥。XREAL创始人徐弛曾批评AI眼镜是“阶段性繁荣”，但在Meta确立统治地位、Rokid虎视眈眈的背景下，XREAL不得不加速与谷歌的Project Aura项目落地，试图通过Android XR生态在高端市场寻找新的增长点。
03 垂直整合与生死竞速
在这场残酷的淘汰赛中，供应链的垂直整合能力成为了XREAL手中最硬的底牌。由于AR行业缺乏成熟产业链，XREAL早在2019年便着手自建产线，目前65%的零部件由其深度参与研发制造。公司计划将IPO募集资金用于建设约10条自主生产线，预计年产能达81万台。这种深度绑定索尼、立讯精密等顶级供应商的策略，虽然前期投入巨大，但构筑了难以复制的产品力壁垒。
对于XREAL而言，上市已不再是选择题，而是生存题。面对现金流枯竭的内部压力，以及Meta垄断性优势、国内大厂跑步进场的外部夹击，留给XREAL的时间窗口极为有限。能否利用资本市场的输血，完成从“极客玩具”到“大众消费品”的跨越，并兑现与谷歌合作的预期，将决定其能否从“四小龙”中真正脱颖而出，站上智能眼镜时代的舞台C位。