财报解析丨贝泰妮Q1营收创新高 薇诺娜不再“死磕”二类械？

面对主品牌薇诺娜营收下滑的压力，贝泰妮正试图通过“妆械联合”战略寻求突破。薇诺娜近期宣布升级为“医美全周期皮肤健康管理平台”，推出的311屏障系列新品主打与械字号产品的协同，意在切入医美修护场景。这一转型背后，是医疗器械品类在二类械市场价格战冲击下，毛利率从79.47%骤降至56.44%的残酷现实，以及主品牌营收同比下降9.73%至44.32亿元的业绩困境。

财报数据显示，贝泰妮正处于经营调整的关键期。2025年集团营收53.59亿元，同比下降6.58%，系近5年首降。在此背景下，净利润能实现4.45%的增长至5.17亿元，主要得益于极致的费用管控。当年销售费用减少1.9亿元至26.76亿元，研发及管理费用也同步下降，叠加资产减值损失大幅收窄，成功保住了利润基本盘。这一趋势在2026年Q1得到延续，集团实现营收11.18亿元，同比增长17.84%；归母净利润0.66亿元，同比大增132.76%，呈现出“量利齐升”的积极态势。

尽管开局亮眼，但隐忧依然存在。对比2021年同期，2026年Q1虽然营收翻倍，但归母净利润仍未及当年水平。主因在于营业总成本创下近6年新高，其中营业成本同比激增39.41%，增速是营收的两倍多，导致毛利率从77.47%回落至73.35%。销售费用虽然同比增长11.53%，但费用率已从56.04%优化至53.03%，显示出投放效率的提升。

从渠道端看，增长引擎正在发生结构性切换。2025年线上渠道微增1%，主要靠抖音系17.25%的增速拉动，而阿里系与京东系分别出现0.67%和16.06%的下滑。线下渠道则遭遇重创，营收同比暴跌27.91%，成为各品类下滑的主灾区。值得注意的是，线上的微增实则源于彩妆品类的贡献，护肤品线上营收实际略有下滑，医疗器械亦未能幸免。

品牌矩阵方面，多品牌策略尚处于培育期，未能完全填补主品牌的空缺。薇诺娜宝贝与瑷科缦分别录得17.02%和115.09%的增长，展现出潜力；但姬芮与泊美分别下滑3.24%和9.61%。新收购的初普虽未披露营收，但其射频产品三类械注册的进展，或将成为集团在械字号领域的新筹码。

总体而言，贝泰妮正处于新旧动能转换的调整期。虽然2026年Q1的开局扭转了此前几年的失衡局面，但成本高企与主品牌增长乏力的矛盾仍待解决。能否通过“妆械联合”讲好新故事，将决定其未来的增长质量。