泡泡玛特2025年营收增184.7% 股价反跌超30%

泡泡玛特披露2025年全年业绩，营收录得371.2亿元，同比激增184.7%，经调整净利润130.8亿元，同比大增284.5%，毛利率维持在72.1%的高位。然而，亮眼的财报未能提振市场信心，公司股价在财报发布后的两个交易日内累计跌幅超过30%，呈现出典型的“利好出尽”或“预期差”行情。

拆解营收结构发现，增长主要由头部IP与出海业务双轮驱动。THE MONSTERS系列表现最为抢眼，年营收达141.61亿元，同比增长365.72%，成为公司首个百亿级IP。与此同时，海外市场扩张迅猛，收入达162.68亿元，同比增长291.89%，营收占比显著提升至43.8%，近乎占据半壁江山。

资本市场的剧烈反应在交易数据中得到验证。财报发布当日股价重挫22.5%，次日再跌10.46%，两个交易日市值蒸发逾2000亿港元。值得注意的是，当日卖空成交额高达46.3亿港元，创下上市以来新高，显示空头力量在业绩公布后急剧增强，市场博弈情绪浓厚。

针对增速放缓的预期，泡泡玛特创始人兼CEO王宁在业绩会上给出指引，2026年营收增长目标设定为“不低于20%”。这一目标相较于2025年三位数的高增长而言大幅收敛，反映出管理层对市场环境变化的理性预判，以及公司从爆发式增长向稳健增长期过渡的战略定力。

随着业务规模快速膨胀，供应链端的库存压力开始显现。截至2025年末，存货价值攀升至54.73亿元，较上年同期的15.25亿元增长258.9%，增速已超过营收增速。存货周转天数由100.98天延长至121.63天，且经营活动现金流净额增速低于净利润增速，运营效率面临考验。

IP矩阵内部的结构性分化依然严峻。除THE MONSTERS外，另有6个IP年收入超过20亿元，但梯队断层明显。以SKULLPANDA系列为例，其2025年营收为35.40亿元，与头部THE MONSTERS系列存在超过100亿元的巨大落差，说明公司尚未摆脱对单一超级IP的深度依赖。

海外市场的狂飙突进在2026年第一季度遭遇挑战。据调研显示，北美团队此前侧重于铺货与开店的粗放策略，导致产品供给与本地消费偏好错配。目前管理层已启动策略纠偏，通过签约本地艺术家、提升区域供应链产能以及转向旗舰店体验驱动模式，以深化本地化运营。

王宁所强调的“商业和艺术的平衡”正面临规模化考验。随着产能扩大与渠道铺货密度增加，IP产品的稀缺性逻辑被削弱。二级市场反馈显示，早期部分产品的高溢价现象已明显收窄，这意味着品牌在市场渗透率提升的同时，必须重新审视IP价值保值的策略。

在市场情绪低迷与股价大幅回调之际，投资界传来不同声音。投资者段永平于5月7日公开表示，已清仓中国神华并转而买入泡泡玛特股票。这一操作与其在3月份对公司管理层能力的公开认可相呼应，显示出价值投资者对公司长期竞争力的看好。